今年公司的更新为人工智能（AI）建设提供了新的数字，而且数量巨大。 Alphabet 将 2026 年资本支出预测从 1800 亿美元至 1900 亿美元上调至 1950 亿美元至 2050 亿美元。亚马逊表示，预计今年将投资约2000亿美元。 Meta Platforms 计划投入 1,250 亿至 1,450 亿美元，比 4 月份提高了 100 亿美元。
加起来，只有三家公司打算在一年内花费超过 5000 亿美元，其中大部分用于人工智能基础设施。而这一数字并未包括微软，该公司表示其自身的营收约为 1,900 亿美元。
没有哪家公司比英伟达 (NVDA -1.01%) 收集的支出更多，英伟达是这些数据中心所围绕的图形处理单元 (GPU) 的主要供应商。然而，周四英伟达股价与其他大型科技股一起下跌，目前较 52 周高点下跌约 12%。
当供应商的库存不断下降时，客户却承诺了创纪录的金额？这是一个值得研究的脱节，因为它的一方面可能是错误的。
这些预算最终花在哪里
预算并不全是芯片，但很大一部分钱都流到了英伟达所在的地方。例如，Alphabet 在财报电话会议上表示，第二季度约 60% 的技术基础设施投资投向了服务器，其余投向了数据中心和网络设备。该公司还在 6 月份的股票发行中筹集了 496 亿美元，其中包括扩大人工智能基础设施的用途。
该流程直接显示在 Nvidia 的结果中。 2027 财年第一季度（截至 2026 年 4 月 26 日）收入同比增长 85%，达到创纪录的 816 亿美元。数据中心收入增长 92%，达到 752 亿美元，总收入也比上一季度增长 20%。该公司预计第二财季收入约为 910 亿美元，同时毛利率保持在 75% 左右。
“人工智能工厂的建设——人类历史上最大规模的基础设施扩张——正在以惊人的速度加速，”首席执行官黄仁勋在公司第一财季财报中表示。
换句话说，客户的预算和供应商的损益表讲述的是同一个故事，而 Alphabet 上周的加薪将其延长到了 2026 年下半年。
那么为什么股价会下跌呢？
一种可能的解释是市场周四惩罚了消费者。 Alphabet 的股价在增加资本支出后下跌，抛售蔓延至包括英伟达在内的大型企业。当投资者开始怀疑 5000 亿美元的人工智能支出是否能赚到钱时，他们也开始对支出创造的收入进行贴现——其中很大一部分出现在英伟达的损益表上。
这是需要牢记的风险。英伟达的增长是少数客户愿意继续开出更大支票的直接结果。三年加速增长的预算也可能趋于平缓，半导体行业从未摆脱过长期的周期。资本预算是一项计划，而不是一份合同，在繁荣时期制定的计划可能会很快被重写。
同样的客户也在努力减少对 Nvidia 的需求。 Meta 在第一季度财报电话会议上表示，它正在推出超过 1 千兆瓦的自有定制芯片，这些芯片是与 Broadcom 共同开发的，同时还有来自 Advanced Micro Devices 的芯片，以补充目前它不断安装的新 Nvidia 系统。
综上所述，估值要求低于投资者的想象。 Nvidia 的市盈率约为 32 倍，这是许多增长较慢的消费类公司的市盈率的倍数，而该公司的业务仅增长了 85%。事实上，市场已经在消化经济明显放缓的迹象。与未来 12 个月的预期收益相比，该倍数降至 21 左右。
那么周四的抛售是否会让英伟达成为拥有该扩建项目的途径呢？我认为它仍然是对这些预算最直接的要求，按照这个估值，我将继续持有它。但我会根据实际情况来调整头寸：一只股票的收益取决于少数客户的资本预算，而资本预算每年都会重新审视。