特斯拉 (TSLA -2.14%) 7 月 22 日的财报电话会议上最有趣的交流并不是关于利润率。一位分析师询问首席执行官埃隆·马斯克，他最终是否认为特斯拉与 SpaceX (SPCX -2.85%) 合并会产生协同效应，SpaceX 是一家于 6 月上市的火箭和卫星公司。马斯克没有答应。更值得注意的是，他没有拒绝。
马斯克在电话中表示，两家公司之间“越来越多的重叠”。他特别提到了 SpaceX 计划中的芯片制造企业 Terafab，他表示这“确实将是一个巨大的项目”。
至于交易，马斯克表示，他无法在这种情况下讨论“合并公司之类的事情”。它必须通过“适当的过程”发生。
这并不是否认。对于两家公司的首席执行官来说，这足以让合并成为市场上最大的两家股东群体面临的一个现实问题。
重叠已经成为现实
今天，这些公司交织在一起。特斯拉总法律顾问在电话会议上指出，今年通过两家公司之间的投资和框架协议加深了合作关系。特斯拉汽车内置的 AI（人工智能）助手 Grok 来自 SpaceX 在首次公开募股（IPO）前吸收的 xAI 业务。特斯拉的 Cybercab 机器人出租车预计将依靠 SpaceX 的 Starlink 网络进行连接。 Terafab 最终可以供应特斯拉汽车和机器人所需的芯片。
银行家也注意到了。摩根大通本月向客户表示，这一合并在纸面上具有战略意义，将马斯克在人工智能、交通和太空领域的雄心统一在一个屋檐下。但该公司也警告说，执行交易远比逻辑所暗示的更加混乱。
凌乱的部分值得强调。有两个障碍很突出。
纳斯达克：特斯拉
首先是定价。合并需要交换比率（一家公司的每一股另一家公司的股票价值多少），而这两家公司的股票都根据故事而不是当前利润进行交易。 SpaceX 的市值为 1.5 万亿美元，过去 12 个月的收入约为 190 亿美元（比上年增长 33%），而且仍然没有盈利。特斯拉的估值约为 1.2 万亿美元，在本周财报发布后遭到抛售后，其市盈率已超过 300 倍。
马斯克本人使数学变得复杂。他控制着 SpaceX 约 85% 的投票权，而特斯拉则控制着约 20% 的投票权，因此他实际上是谈判的双方。特斯拉董事会需要一个足够强大的独立程序，以便能够在可靠地遵循此类交易的股东诉讼中幸存下来。
第二个障碍是华盛顿。 SpaceX 是一家主要的国防和政府承包商。特斯拉在上海运营着其最大的工厂之一，并依赖中国在其销售和供应链中占据相当大的份额。将国家安全资产并入一家与中国有密切关系的公司会引起两国的监管审查，而星链甚至没有被批准在中国运营。当然，这样的审查可能会持续数年，并且不能保证获得批准。
交易会奖励哪些股东？
这完全取决于兑换比率，这就是问题所在。 SpaceX 的股东拥有市值更大的公司，而马斯克在该资产中拥有更深厚的经济利益。特斯拉股东可以通过交易获得 Starlink 快速增长的收入，但他们将用股票支付，而最终决策者个人没有动力去捍卫。每个版本的数学计算都涉及桌子两边的同一个人。
纳斯达克股票代码：SPCX
我的看法是，由于潜在的合并，投资者不应持有任何一支股票。两者的结合最终可能会发生，马斯克的评论表明这个想法至少是可行的。但目前时间和条款尚不可知，监管路径可能需要数年时间。
投资者可以评估的是每项业务本身。特斯拉刚刚公布第二季度营业利润率为 1.4%，因为该公司向人工智能和机器人出租车领域投入了大量资金，其股价周四下跌约 14%。距离 SpaceX 将于 8 月 4 日发布第一份收益报告还有几周时间。这两只股票的价格已经在令人惊叹的未来价格中，我认为每家公司都应该首先证明自己的情况。将任何合并视为新闻，以便在发生时做出反应。提前投注只是猜测。