九个月前，甲骨文 (ORCL +4.23%) 是人工智能领域最热门的股票之一——比 Nvidia、Alphabet 或美光科技还要热门。此后，尽管其盈利有所增长，但股价仍下跌了近 60%。其市盈率（P/E）——即股票相对于利润的价格——已从 9 月份峰值的 76 跌至如今的 22 左右。
这看起来确实是一个买入机会，但对于这种情况，华尔街有句老话：永远不要接住掉落的刀。一只股票下跌得如此之快通常是有原因的，而在下跌过程中抓住它就是投资者失去手指的原因。
但有时市场会过度，“刀”结果很便宜。那么，甲骨文是哪个？
牛市案例：爆炸性增长和低廉估值
甲骨文的业务正在快速增长。其最新财报显示，收入同比增长 21%，达到 192 亿美元。 Oracle 云基础设施 (OCI)——为 AI 工作负载出租计算能力的部门——增长了令人难以置信的 93%，达到 58 亿美元。
积压是令人瞠目结舌的部分，也是该股去年九月上涨的一个重要因素。截至上季度，甲骨文的剩余履约义务（RPO）——尚未交付的合同收入——达到 6380 亿美元，比去年同期增长 363%。单季度新增 850 亿美元。
虽然 OpenAI 是最大的公司，但这家公司并不缺乏客户。 Nvidia、Meta Platforms 和 SpaceX 都打算租赁计算能力。
最后，在抛售之后，该股的交易价格远低于 34 倍的五年平均市盈率。
数据来自 YCharts。
这是 84% 的华尔街分析师将甲骨文股票评为买入的一个重要原因。
悲观的情况：不断增加的债务和高风险的客户
现在的问题是：为了建设所有这些人工智能能力，甲骨文已经承担了近 1300 亿美元的债务，而股东权益仅为 430 亿美元——债务与股本比率约为 300%。与此相比，亚马逊的比率为 50%，微软的比率为 30%。
2026 财年资本支出 (capex) 达到 557 亿美元；到 2026 年，自由现金流 (FCF)——运营和资本支出后剩余的资金——为负 245 亿美元。公司管理层计划今年再筹集 400 亿至 500 亿美元以继续建设。
债务市场已经注意到了这一点。甲骨文债务违约的保险成本最近达到了创纪录的水平，尽管其债券仍保持主要评级机构的投资级地位，但债券本身的交易更像是垃圾债券。
这里的决定性因素很简单：该公司大量积压订单中大约 3000 亿美元——也是其承担如此巨额债务的主要原因——应该来自一个客户：OpenAI。
纽约证券交易所代码：ORCL
为什么要担心？ OpenAI 的财务状况非常糟糕。该公司正在创造巨大的收入，并且收入正在以令人难以置信的速度增长。然而，至少到目前为止，成本保持同步，并且仍然远远超过销售额。
经英国《金融时报》证实，泄露的数据显示，去年的亏损为 210 亿美元，而销售额为 130 亿美元。它拥有大约 1 万亿美元的计算承诺，相当于其当前年销售额的 77 倍。
更糟糕的是，OpenAI 最近推迟了 IPO，再次引发担忧并导致甲骨文股价下跌。股市经历了多年来最糟糕的一周。
结论：甲骨文股票现在值得买入吗？
虽然机会是巨大的，而且如果甲骨文能够兑现其承诺，估值看起来也很有吸引力，但目前这还只是一个很大的“如果”。
对于我的钱来说，这是一把掉落的刀。甲骨文借了太多的钱来为一家风险太大的公司建造太多的数据中心。我认为 OpenAI 很有可能无法筹集到支付给 Oracle 所需的现金。如果发生这种情况，甲骨文股票将遭受重创。