- 美联储鸽派官员意外放鹰，但美伊缓和使加息定价回落，2027年12月加息的概率仍占主流。日本公布3万亿追加预算，承诺不额外发债，但财政扩张与能源冲击仍支撑日债收益率，市场维持2026、2027年各加息一次预期。
- 国内5月制造业PMI录得50.0%，新出口订单指数大幅降至48.6%，但两者常背离。PMI反映企业数量占比，海关出口反映总量。当前出口结构性分化显著，机电等产品高增，劳动密集型负增长。
- 本年厄尔尼诺呈极端气象冲击与高地缘风险溢价共振，投机资金已向软商品集中前置定价。国内或北方洪涝、南方伏旱，推升火电与煤需。碳基冲击或刺破硅基泡沫，下游变现滞后使硅基估值与信用风险提前。
一、日本追加预算不额外发债
日本追加预算不额外发债（平安）
平安指出，美联储鸽派官员意外放鹰，但美伊缓和使加息定价回落，2027年12月加息的概率仍占主流。日本公布3万亿追加预算，承诺不额外发债，但财政扩张与能源冲击仍支撑日债收益率，市场维持2026、2027年各加息一次预期。
- 近期，多位被认为相对鸽派的美联储官员放鹰。
- 副主席鲍曼近期表示，战争引发的能源冲击可能会改变她对利率前景的看法。
- 一向偏鸽派的理事克里斯托弗沃勒表示，美联储应该从其政策声明中剔除“宽松倾向”，为潜在的加息“敞开大门”，现在讨论降息是“疯狂的”。
- 但是，随着美伊接近达成协议，市场对加息的定价有所缓和。
- 截至5月30日，市场定价2026年12月加息的概率约为48%，2027年12月加息的概率仍占主流。
- 日债担忧持续但边际缓和。
- 5月25日，日本政府公布约3万亿日元追加预算，用于燃油补贴和缓解生活成本压力，并承诺不额外发债。
- 此前关于追加预算可能涉及发行新债的担忧有所缓和。
- 财政扩张和能源冲击压力仍在支撑日债收益率。
- 由于债市波动加大，部分投资者呼吁日本央行暂停或放缓2027财年的缩表计划。
- 市场维持对日央行2026年、2027年各加息一次的预期，远端利率路径有所下移。
二、新出口订单与海关出口增速背离
新出口订单与海关出口增速背离（中信建投）
中信建投指出，国内5月制造业PMI录得50.0%，新出口订单指数大幅降至48.6%，但两者常背离。PMI反映企业数量占比，海关出口反映总量。当前出口结构性分化显著，机电等产品高增，劳动密集型负增长。
- 国内5月制造业PMI表现偏平。
- 5月制造业PMI录得50.0%，环比回落，符合5月工业淡季特征，属温和调整。
- 新出口订单指数大幅下滑，从4月的50.3%降至48.6%，环比下降，重新跌入收缩区间，拖累新订单指数。
- 新出口订单下滑不代表出口走弱，反而PMI新出口订单指数与海关出口增速经常背离。
- PMI反映景气企业数量占比变化，而海关出口反映总量。
- 即使多数中小企业订单萎缩，头部企业或核心行业仍可支撑总量。
- 当前出口结构性分化明显，反映了制造业景气度的不均衡。
- 机电产品、集成电路、自动数据处理设备、汽车出口增速为正，相反地，箱包、鞋靴、玩具、灯具出口增速为负。
三、厄尔尼诺呈气象冲击与地缘风险溢价
厄尔尼诺呈气象冲击与地缘风险溢价（浙商）
浙商指出，本年厄尔尼诺呈极端气象冲击与高地缘风险溢价共振，投机资金已向软商品集中前置定价。国内或北方洪涝、南方伏旱，推升火电与煤需。碳基冲击或刺破硅基泡沫，下游变现滞后使硅基估值与信用风险提前。
- 本年厄尔尼诺事件特征已基本确立，呈现极端气象供给冲击与高地缘风险溢价。
- 历史上，气候对实体产量破坏传导通常存在9-12个月时滞。
- 棕榈油、橡胶等核心品种主升浪在收获期及气象见顶后确立。
- 能源品呈现出前冬因暖冬承压，后夏高温负荷驱动主升浪。
- 目前，投机资金等非商业净多头头寸已在二季度逐步向软商品集中，深度前置定价未来供需缺口。
- 全球变暖下主雨带结构性北移，打破传统南涝北旱。
- 国内可能北方主粮产区洪涝、南方水电区伏旱，催化火电与动力煤需求超预期走强。
- 印度尼西亚棕榈油核心产区超历史受旱，泰国、越南橡胶产区获降水缓冲，棕榈油减产弹性强于橡胶，市场对无差别减产定价需观察。
- 厄尔尼诺引发的碳基冲击或刺破硅基泡沫。
- 南美智利、秘鲁铜矿受洪涝冲击工业金属价格。
- 美国西南部高温推升AI算力、数据中心用电成本。
- 下游商业化变现滞后，原本预期2027年出现的硅基估值调整与信用风险提前。
- 全球通胀粘性回升制约美联储降息空间，从估值端压制科技板块。