在AI热潮持续推动美股走高的背景下，债券市场正成为华尔街越来越关注的风险源头。随着美联储主席沃什即将主持上任以来的首场FOMC会议，投资者反复追问同一个问题：美债收益率究竟要涨到多高，才会真正威胁当前的美股？

高盛交易业务主管Tony Pasquariello表示，根据历史经验，答案大约是10年期美债收益率触及5%。他指出，近期客户最常提及的担忧之一，正是长期国债收益率是否将开始压制股票估值。针对这一关切，高盛给出了一套基于历史数据的经验框架。

该框架显示，当10年期美债收益率在一个月内出现“两倍标准差”级别的大幅上行时，股市往往会承受系统性的估值压力。按当前市场环境测算，这一临界水平大约位于5%。

目前，这条5%的“红线”尚未被触及。尽管债券市场近期波动加剧，利率路径也面临重新定价，但高盛认为，美股尚未进入由利率驱动的实质性风险阶段。不过，随着市场波动率抬升，债市正逐渐成为影响美股下半年的关键变量。

沃什首场FOMC会议迎来考验

市场关注的另一个焦点，是沃什时代的首次货币政策会议。

与过去几年相比，当前环境已明显不同：美国经济增长保持韧性，企业盈利预期持续改善；AI基础设施投资热潮推高资本开支，令市场对长期增长保持乐观。但与此同时，财政赤字扩大、长期国债供给增加以及通胀回落放缓，也使长期利率面临上行压力。

在此背景下，投资者正试图判断新任美联储主席对增长、通胀和利率的态度是否会影响债市定价。无论会议本身释放何种信号，市场真正关心的是：长期收益率能否稳定在可接受的区间之内。

对股市而言，一次会议的方向性影响有限，关键在于利率环境是否出现系统性变化。若10年期美债收益率逼近5%的警戒线，则可能触发估值重定价；反之，只要利率维持在当前区间，权益资产的吸引力仍有支撑。

AI牛市仍是主线

尽管市场开始关注利率风险，高盛交易主管Tony Pasquariello认为，AI资本开支周期仍是当前美股最核心的驱动力。

高盛美国策略团队的最新测算显示，市场对2027年超大规模云厂商资本开支的预测依然偏低。当前一致预期约为9200亿美元，但高盛认为这一数字仍有进一步上修空间，甚至可能突破1万亿美元。过去三年，分析师对科技行业资本开支的预测平均低估了45个百分点，表明AI投资的实际扩张力度可能持续超出市场预期。

这意味着，支撑美股上涨的核心逻辑——企业盈利增长与AI投资扩张——目前尚未出现根本性变化。只要资本开支周期不出现明显退潮，利率波动对股市的影响或仍居于次要位置。

波动率正在成为新的风险来源

高盛同时提醒，市场结构正在发生微妙变化。尽管标普500指数距历史高点仅一步之遥，但实际波动率已明显回升，表面平静之下暗流涌动。

近期，美国三倍杠杆ETF规模迅速膨胀，资金高度集中于科技与半导体板块。高杠杆交易与期权市场的Gamma效应正在放大日内价格波动，使市场对消息面变得更为敏感。Pasquariello认为，这些技术因素未必意味着市场即将转熊，却预示着未来几个月投资者可能面临更多剧烈震荡与流动性缺口。

因此，相比押注方向，他更倾向于建议投资者降低杠杆、保持流动性，并适当配置波动率资产。对于当前市场而言，真正值得警惕的或许并非AI故事结束，而是当利率、杠杆与波动率开始相互放大时，市场运行方式正在发生深刻变化。

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