过去四年的大部分时间里，人工智能 (AI) 的发展一直是华尔街的热门话题。对人工智能硬件基础设施建设至关重要的公司股价飙升，将道琼斯工业平均指数 (^DJI +0.46%)、标准普尔 500 指数 (^GSPC +0.05%) 和纳斯达克综合指数 (^IXIC -0.64%) 推升至历史新高。

但人工智能革命也暴露了自四分之一个多世纪前的互联网泡沫以来从未经常出现的波动性和冒险行为。韩国 KOSPI 综合指数由 880 多家公司组成，在过去两个月里一直像迷因股票一样上下波动。

从 6 月初到 7 月 23 日早盘，KOSPI 在 37 个交易日中有 25 个交易日上涨或下跌在 2% 至 10% 之间。尽管韩国股市的总市值远小于美国，但我们在 KOSPI 中看到的动态预示着标准普尔 500 指数和/或纳斯达克综合指数可能出现类似模因的走势。

全球指数不应像模因股票一样交易

过去几个月韩国股市剧烈波动的主要原因有两个：集中度和杠杆交易所交易基金（ETF）。

总体而言，韩国投资者有很多值得微笑的地方。 KOSPI 较去年上涨 121%，今年迄今上涨 67%。但这些收益的很大一部分仅来自两个组成部分：三星电子 (SSNLF +0.00%) (KOSE: A005935) 和 SK 海力士 (SKHY -8.81%) (KOSE: A000660)。

在对高带宽内存 (HBM) 的超凡需求的推动下，三星和 SK 海力士的股价去年分别飙升了 248% 和 613%。 HBM 与人工智能加速数据中心的图形处理单元堆叠在一起，以实现高数据传输速率。

🚨 这是韩国历史上最暴力的股市。仅 2026 年，韩国交易所就触发了超过 35 个边车和 7 个熔断机制。 2008年，全球金融危机期间，全年共出现26辆边车。韩国刚刚这样做了... pic.twitter.com/czaS3NmcE7

然而，这两项价值数万亿美元的业务加在一起，令 KOSPI 的 800 多个其他成分相形见绌。三星和SK海力士目前占KOSPI市值加权指数的50%以上。随着这两只类似股票的涨跌，韩国综合股价指数 (KOSPI) 也会涨涨涨跌。

涌入杠杆ETF的散户投资者也在韩国股市观察到的类似迷因的走势中发挥了作用。

摩根大通分析师指出，截至 6 月底，韩国杠杆 ETF 的净资产达到约 500 亿美元，相对于市场规模而言，是美国的四倍。最近几周发生的几起去杠杆化事件导致 KOSPI 综合指数大幅波动，每日波动幅度达到 4% 或更高。

如果您认为我们在韩国股市观察到的剧烈波动不会在美国发生，那么数据表明您就大错特错了。

接下来标准普尔 500 指数和纳斯达克综合指数会剧烈波动吗？

KOSPI 的波动是由集中度和杠杆 ETF 驱动的，这也恰好是美国股市的突出问题。

从历史上看，指数投资一直是耐心、乐观的投资者在华尔街积累财富的必经之路。标准普尔 500 指数和纳斯达克综合指数在过去几十年里都在飙升。然而，投资于标准普尔 500 指数、纳斯达克综合指数或纳斯达克 100 指数等基础广泛的指数自动意味着投资者多元化的观点已不再如此。

标准普尔 500 指数由全球最大、最有影响力的 500 家公司组成。但 14 个最大的成分股几乎占该指数权重的 45%。由 101 家公司组成的 Nasdaq-100 中的权重甚至更加极端（最近添加了太空探索技术公司 (SpaceX)，但没有删除任何组件，因此是 101 家公司，而不是 100 家）。市值排名前十的公司占其权重的67%以上。

与韩国综合股价指数一样，这不仅仅是少数公司的集中问题。这种权重还集中在一个特定的趋势：人工智能驱动的业务。纳斯达克 100 指数中最大的 10 家公司都严重依赖人工智能来实现未来增长。至于标准普尔 500 指数，最大的 9 家公司以及前 14 家公司中的 10 家已将人​​工智能作为其运营的基础。

历史上股市泡沫不断……人工智能股票目前约占市场的 40%。 pic.twitter.com/RxSAh09k6F

换句话说，标准普尔 500 指数和纳斯达克综合指数现在高度集中，并且严重依赖人工智能革命的成功。

此外，美国散户投资者越来越倾向于风险较高的投资工具。根据晨星公司的数据，杠杆和反向 ETF 占 2026 年上半年所有美国上市 ETF 发行量的 31%，高于 2025 年全年的 22%。与此同时，杠杆ETF持有约2000亿美元的管理资产，以2.5倍杠杆提供约5000亿美元的名义风险敞口。

此外，Citadel 证券的数据显示，零日到期期权目前占散户投资者期权数量的 48%，是 2022 年初观察到的水平的三倍多。亿万富翁沃伦·巴菲特所警告的赌场或赌博文化正在明确地推动市场并加剧波动性。

0DTE（零天到期）期权现在几乎占所有零售期权数量的一半🚨 pic.twitter.com/FDOygBtk11

但真正使 KOSPI 与标准普尔 500/纳斯达克指数之间的相似之处如此令人震惊的是改变游戏规则的技术的历史先例。

追溯到 20 世纪 90 年代中期互联网的出现和普及，每一项下一代重大技术都经历了早期的泡沫破裂事件。这些泡沫形成的原因是投资者不断高估新技术的采用和/或优化的速度。

就互联网和人工智能而言，采用并不是问题。 20 世纪 90 年代中后期，企业欢迎张开双臂扩大在线业务的机会，就像他们现在在人工智能数据中心基础设施上大举投资一样。

然而，直到互联网泡沫破裂很久之后，公司才开始优化互联网的使用，以提高销售额和利润。企业优化人工智能解决方案可能需要类似的时间。

人工智能泡沫破裂事件的拼图已经就位，杠杆 ETF 以及标准普尔 500 指数、纳斯达克综合指数和纳斯达克 100 指数中人工智能股票的过度集中加剧了波动性。我们在 KOSPI 中看到的情况可能预示着华尔街主要股指的走势。