到周五下午，大宗商品交易柜台的情绪发生了变化。
本周的前四天，交易员一直试图从他们的押注中获利。然而，到周五午餐时，他们正在考虑在周日晚上市场重新开放之前他们可以承受多大的风险。
市场休市期间，任何事情都可能发生：新战争的消息、选举结果、欧佩克出人意料的声明，或者最近看到的影响市场的总统职位。对于交易者持有与世界上几个交易最活跃的市场相关的头寸来说，四十八小时可能是一段很长的时间，而且在交易恢复之前他们无能为力。
高盛前美洲数字资产主管、现任 Mysten Labs 资本市场主管穆斯塔法·阿尔·尼亚马 (Mustafa Al Niama) 表示：“从午餐时间开始，办公桌基本上不再考虑赚钱，而是开始考虑大约四十八小时内他们可以忍受什么，直到周日晚上重新开放。”
每个商品期权交易者都知道这个仪式。到本周末，问题不在于大宗商品将走向何方，而在于如果市场休市期间发生什么事，他们是否愿意接受自己的头寸，因为他们无法在周末调整或重新平衡他们的押注。
芝商所董事长兼首席执行官特里·达菲表示：“无论是否存在地缘政治风险，风险都不知道今天是星期几。”
然而，市场在很大程度上仍然如此。几十年来，为潜在的周末和盘后灾难提前做好计划一直是交易者工作的一部分。但今年早些时候，石油期权市场发生了一些不寻常的事情，颠覆了这一长期惯例。
随着伊朗和以色列之间的紧张局势升级，交易员纷纷炒作价格，与石油相关的期货交易量在 3 月份周末突然激增。问题是，这种情况发生在大宗商品市场休市时，但交易者不需要等到传统市场重新开放才能做出反应。相反，他们在其他地方进行交易。
周末，交易员涌入加密货币交易所，交易名为“永续期货”的衍生品合约，该合约全天候运行。
3 月 8 日，也就是传统大宗商品市场休市的周日，去中心化交易所 Hyperliquid 上所有活跃合约的总价值创下了 12 亿美元的历史新高。
虽然周末成交量仍低于工作日，至少按照华尔街的标准来看，但这不再只是昙花一现。它强调了几年前几乎不存在的东西：24/7 的石油衍生品交易场所，而传统金融却陷入离线状态。
DWF Labs 市场洞察负责人 Martin Lee 表示：“过去 3 个月，Hyperliquid 上的石油生产商在工作日的交易量比周末大约增加了 2-3 倍。”即便如此，Lee 表示，尽管伊朗冲突后交易量激增，但周末交易量在总交易量中所占的份额自 3 月份以来已增长了约 25%。
而这一变化可能正在悄然影响石油市场的另一个角落。
能源和宏观分析公司 Energy Aspects (EA) 的研究人员表示，由于加密货币交易所上类似的全天候永续合约的快速增长，交易员对短期西德克萨斯中质原油 (WTI) 原油期权定价的动态将发生变化。
多年来，WTI 合约的隐含波动率或标的资产价格未来可能波动的幅度都会在周五下降。交易者不愿意通过期权或衍生品来支付保护费用，因为在市场关闭时他们无法积极管理这些期权或衍生品。为了避免周末暴露在风险中，许多交易者在周五收盘前减少了头寸，从而造成了 Energy Aspects 所描述的周五隐含波动率的持续折扣。
据 Energy Aspects 称，这一折扣已开始缩小。
蒂姆·斯基罗（Tim Skirrow）领导的分析师在最近的一份报告中表示：“交易者第一次可以在周末对冲期权风险，此时地缘政治风险已经变得不成比例地集中。这一发展对短期 WTI 期权中已有充分记录的‘周末效应’产生了影响，周五隐含波动率在结构上受到抑制，因为多头伽马持有者清算了他们无法在市场关闭时对冲的头寸。”
由于存在永续合约，分析师认为，如果交易者可以在周末通过永续期货对冲石油风险，他们可能愿意持有甚至购买之前在周五收盘前出售的期权。
从理论上讲，这可能为交易者创造一个以前不存在的机会：如果市场变得混乱，他们可以在周末获取利润，而不是在资产的基础价格大幅波动时坐拥头寸。
事实上，Energy Aspects 估计，如果有连续期货合约可用，那么在典型合约的生命周期内，对冲交易次数将增加约 40%。这不仅仅是由于永续收益，CME 最近表示，计划增加 WTI 原油和黄金的较小规模 24/7 合约。任何连续的大宗商品期货都将有助于交易者对冲周末押注并减轻周五的抛售压力。 （然而，值得注意的是，监督商品交易的监管机构商品期货交易委员会（CFTC）已经阻止了该合约的推出，这一行动促使芝商所起诉该机构。）
虽然找到任何优势来获取几个基点的利润听起来像是所有交易者的梦想，但对于大多数交易者来说，在连续交易变得更加普遍之前，这仍然可能停留在理论上。即使是认为该策略可行的交易者也谨慎地不要夸大其影响。
“波动性会因为[perp的可用性]而下降吗？我不这么认为，”活跃在传统和加密市场的自营做市公司的一位交易员表示，他选择保持匿名。 “当我做多波动率或做空波动率时，我所关心的是这个东西的波动幅度。它在哪里移动或如何移动并不会真正影响我。因此，芝加哥商品交易所的波动率下降在某种程度上意味着它之前可能太高了，因为没有那么多场所可以购买它，”他补充道。
但他并不否认周末的对冲押注对交易者来说很有价值这一更广泛的观点。
他同意的是，考虑到周末对冲的能力，交易者可能愿意在与芝加哥商品交易所不同的场所为波动性支付更高的价格。为什么？因为现在，“与以前相比，您在周末有更多的接触点来承担和消除风险。以前您的[对冲场所]为零，而现在您的数量不仅仅是零。”
那么，如果交易者可以对冲他们之前的“死区”头寸，为什么大银行不交易永续债呢？
Bitget 的首席执行官 Gracy Chen 表示：“机构客户对此产生了一些兴趣，我猜测大部分交易量来自零售市场。”Bitget 是一家中心化加密货币交易所，根据 TokenInsight 的数据，第二季度大宗商品和股票永续合约交易量排名第二，其次是币安。
“主要问题并不是他们不能，”陈说。 “这可能更像是他们认为它的利润不足以让他们进行投资……至少现在还没有。”
缺乏有意义的流动性是机构交易者可能仍然远离的一个主要原因。
过去几个月，与大宗商品和股票等传统资产相关的永续资产数量大幅增加，但仍不足以让华尔街大型交易公司介入并获利。
例如，根据币安研究院的数据，在 3 月和 4 月，原油永续合约的平均交易量分别仅占传统交易所交易的初级期货合约等价物的 2% 和 4% 左右。
与此同时，风险投资巨头 Pantera 援引 CryptoQuant 的数据表示，到 2025 年，中心化交易所的永续合约总交易量为 62 万亿美元，而现货交易量约为 19 万亿美元。根据 DeFiLlama 的数据，去中心化交易所（DEX）Hyperliquid 极大地促进了 Perps 的使用，每月 Perps 交易量接近 2000 亿美元。
虽然这些数字对于加密货币来说是巨大的，但从华尔街的角度来看，它们仍然相对较小。
“交易中最困难的事情是找到愿意站在另一边的人，”自营做市公司的交易员说。 “在没有传统流动性提供者的情况下，你如何才能下足够大的赌注，以至于你关心结果呢？”
此外，现有基础设施也存在问题。
银行等大型机构已经针对市场的传统营业时间建立了系统。 BitGet 的 Chen 表示，即使周末交易量足够让他们参与进来，他们也需要不同的结构。
“特别是对于那些从未真正拥有 24/7 基础设施的顶级组织，”她补充道。
DWF 的 Lee 也回应了这个问题。 “拥有交易选择并不意味着人们会自动开始这样做。机构和企业的运营能力需要发生广泛的转变，才能满足这一需求。”
这些结构性问题之一可能是机构如何在周末运作（或不运作）。 Mysten Labs 的 Mustafa Al Niama 表示，银行周六和周日休息，因此很难为周末中期的交易收取保证金，并补充说，这些大型机构需要实际转移资金的清算和结算轨道的支持，而目前主要是在工作日。
即使可以进行周末交易，这些大型机构所依赖的大部分金融基础设施仍然无法进行。银行不会全天候转移抵押品，清算系统基本上保持工作日工作时间，公司也不能简单地在周六下午筹集额外资金。
芝商所的达菲说：“除非周一到周五的基础设施到位，否则你无法做到这一点。”
简而言之，最大的挑战可能不是保持市场开放。它还保持了一切底层的金融体系的开放。
那么，与此同时，谁在实际交易员工呢？目前，这些工具仍然属于加密货币本土公司、自营交易商店和精明的零售交易商的领域。
Al Niama 表示：“现在主要是相同的典型零售、做市商、自营商店在交易永续合约。”他指出，他们可能主要将永续合约用于基差交易或套利交易，而不是对冲。 “因为这是一种非常有利可图的三角洲中性贸易类型。”
然而，perps 对交易者来说还有另一个以前不存在的重要作用。它们为交易者提供了一个工具来衡量如果周末有消息爆发，市场开盘时将如何交易。
在 Perps 出现之前，人们主要猜测传统市场开盘后资产将如何交易。但现在，由于永续经营者 24/7 进行交易，交易者至少对周末后的投注方向有了更好的了解。
Flow Traders 数字资产场外交易和产品主管 Hein Tibosch 表示，永续市场已成为传统市场重新开放之前的另一个信息来源。
“这些人......将是市场走向的一个很好的指标，”他说。 “你有一些方向。”
自营做市公司的交易员也描述了同样的转变。
他表示：“到周日开盘就不再令人意外了。”他指出，交易员在整个周末越来越多地关注加密货币市场，以判断一旦芝加哥商品交易所开盘，传统期货可能会在哪里开始交易。
这可能是永续合约开始影响传统市场的第一个信号——不是作为芝商所的替代品，而是作为市场其他部分沉睡时价格发现的另一个来源。
迄今为止，perps 最大的影响可能是该工具可能会影响一些交易者的行为。
Al Niama 表示：“对于加密行业来说，这实际上是一件大事，因为在很长一段时间里，我们作为一个行业一直都是学生。”然而，perps 可能会成为第一个朝相反方向发展的想法之一，传统金融可能会受到加密货币创新的影响。
永续经营者能否真正重塑传统市场仍不确定。交易量（至少以 TradFi 衡量）仍然不大，大资金机构仍在谨慎观望。与此同时，CME 提议的 24/7 期货合约交易仍存在不确定性。
但有迹象表明，周五下午，交易者的旧习惯已经开始改变。他们仍然会在周末担心周末——不同的是，如果有连续的交易时间，他们中的一些人可能不再需要花时间等待。现在，他们可以通过交易或跟踪这些合约开始赚钱。
Flow Traders 的 Tibosch 表示：“对于许多参与者来说，例如对冲基金或量化商店，如果你可以让策略运行而不是每周运行五天、每周 7 天，那就多了两天的交易时间。”
“所以如果你能拥有阿尔法，那就带上它，”他补充道。
至少在未来，一个假设似乎不再像以前那样持久：周五的收盘钟标志着交易者必须等待的两天的开始。
“我认为市场将全天候 (24/7) 运行。所有市场，”CME 的达菲说道。
也许交易柜台是时候开始为全天候市场配备适当的人员，并忘记“周末效应”的老套路了。