5月26日，瑞银把美光目标价从535美元拉到1625美元，涨幅204%，是覆盖美光的46家券商里最高的一档。当天美光收报894美元附近，市值首次站上1万亿美元。

把这份报告当作又一份多头研报，就错过了它真正的分量。

存储芯片做了三十年周期股。哪怕在景气高点，美光的市盈率也很少突破两位数——每一轮上行都会被资本开支带来的产能反扑打回原形。瑞银把美光锚到大约15倍远期市盈率，等于在说：这条铁律已经断了。它的论据有两条：AI需求是结构性的，崩不了；长协把存储厂从"接价格"变成了能锁定营收的一方。

市场对长协的理解可能根本就是错的……