尽管华尔街波动性加剧，但今年股市又迎来了辉煌的一年。自 6 月初以来，经过时间考验的道琼斯工业平均指数 (^DJI +0.46%)、基准标准普尔 500 指数 (^GSPC +0.05%) 和成长股推动的纳斯达克综合指数 (^IXIC -0.64%) 都已升至历史新高。

这些收益不是单一因素造成的。相反，它是推动更广泛市场走高的催化剂的汇合，包括（但不限于）：

尽管道琼斯指数、标准普尔 500 指数和纳斯达克综合指数在过去几十年里已经显着上涨，但它们的短期方向性走势却更难以预测。这就是历史先例可以派上用场的地方。

尽管历史不能保证未来会发生什么，但某些事件比其他事件有更好的预测未来的记录。目前，股市即将发生自美国内战以来无人目睹的事情，而迄今为止，这一事件完美地预示着华尔街的麻烦。

股市即将创造可疑的历史

华尔街的记录不时被改写。就在上个月，埃隆·马斯克(Elon Musk)的太空探索技术公司(SpaceX)将沙特阿美公司(Saudi Aramco)从神坛上拉下来，成为华尔街历史上规模最大的IPO，筹集了857亿美元，其中包括承销商的超额配股权。

但并非所有记录都一定适合股市或投资者。虽然人工智能基础设施的建设令华尔街投资者欣喜若狂，但它也将股票估值推高至几乎前所未有的水平。

在深入探讨之前，让我们先解决房间里的大象：“价值”。如果没有一个一刀切的蓝图来评估个别公司和/或更广泛的市场，估值往往是主观的，并且可能受到投资者情绪的驱动。换句话说，一位投资者认为昂贵的东西可能会被另一位投资者视为便宜货。

传统上，投资者依靠市盈率（P/E）来对公司或更广泛的市场进行估值。虽然市盈率（计算过去 12 个月 (TTM) 每股收益 (EPS)）是评估成熟企业的绝佳工具，但如果 EPS 变为负值，它可能会在经济衰退期间失去其用处。

事实证明，能够超越主观性、情绪和 TTM EPS 的估值工具是标准普尔 500 指数的希勒市盈率，也称为周期性调整市盈率（CAPE 比率）。希勒市盈率基于过去十年的平均通胀调整后每股收益，确保短暂的衰退不会抵消其有用性。

股市希勒市盈率即将打破互联网泡沫历史新高🚨🤯👀 pic.twitter.com/CtCmSgWnLt

经济学家在 20 世纪 80 年代末首次引入 CAPE 比率。然而，它已经过 1871 年 1 月的回溯测试——距离安德鲁·约翰逊总统于 1866 年 8 月签署正式公告宣布美国内战结束大约 4.5 年。

在过去 155 年近 7 个月的时间里，希勒市盈率平均约为 17.4。截至 6 月初，这一标志性估值指数达到 42.84，比 155 年平均水平高出约 146%。

结合实际情况来看，根据 CAPE 比率，美国股市历史上仅出现过一次股票价格上涨的情况。在互联网泡沫破灭前的几个月里，标准普尔 500 指数的希勒市盈率在 1999 年 12 月达到峰值 44.19。

进一步扩大视野，在追溯到 1870 年代初的持续牛市期间，CAPE 比率突破 30 的例子只有六次。除了本案之外，之前的五起事件最终都给股市带来了灾难。

1929 年 8 月至 9 月短暂超过 30 点后，大萧条形成并最终抹去了道琼斯工业平均指数 89% 的价值。与此同时，在互联网泡沫期间，标准普尔 500 指数和纳斯达克综合指数分别下跌了 49% 和 78%。关键是，CAPE 比率高于 30 一直导致道指、标准普尔 500 指数和/或纳斯达克指数下跌 20%（或更多）。

这种长达一个多世纪的连续性有利于乐观的投资者

在较短的时间内，历史并不总是投资者的盟友。然而，改变你的观点可以极大地改变历史被视为敌人还是朋友。

尽管过去 17 年（即自金融危机结束以来）的大部分时间里，华尔街都处于汹涌的牛市中，但重要的是要认识到股市是周期性的。调整、熊市，甚至那些令人讨厌的情绪驱动的电梯下降事件都是正常的、健康的、不可避免的。

但仅仅因为红色箭头是不可避免的，并不意味着牛市和熊市事件是彼此的镜像。

Bespoke Investment Group在社交媒体平台X上发布的数据显示，标普500指数牛市和熊市之间存在显着差异。自大萧条开始（1929 年 9 月）以来，27 个标准普尔 500 指数熊市平均仅持续 286 个日历日，相当于 9.5 个月。

另一方面，典型的牛市持续了 1,023 个日历日，大约是基准指数平均下跌 20%（或以上）的时间的 3.6 倍。

22 年 10 月 12 日开始的当前牛市现在是标准普尔 500 指数历史上第九长的牛市，超过了 1966 年 2 月 9 日结束的 1,324 天牛市：pic.twitter.com/4mGsS2t2ft

Crestmont Research 的分析师更进一步，将绩效分析范围扩大到 20 世纪初。 Crestmont 计算了标准普尔 500 指数（1900-1919 年、1901-1920 年等，直至 2006-2025 年）的 20 年滚动总回报率，包括股息。

Crestmont 的分析得出了 107 个 20 年滚动时间表，所有这些都产生了正的年化总回报。假设（因为跟踪标准普尔 500 指数的交易所交易基金直到 1993 年才在美国交易所存在），如果投资者在 1900 年至 2006 年间的任何时间购买标准普尔 500 指数基金并简单持有 20 年，那么他们将 100% 产生正回报。无论发生战争、流行病、恶性通货膨胀、经济衰退还是萧条，标准普尔 500 指数最终都会在每一个滚动的 20 年期间增加投资者的财富。

尽管股市即将发生一些从未发生过的事情，几乎可以追溯到美国内战时期，但一个多世纪的历史表明，乐观的投资者始终会因其耐心而得到回报。