原文：The Retail Bait-and-Switch: What Musk's Push for Retail Investors in the SpaceX IPO Really Means
散户诱饵和转换：马斯克在 SpaceX IPO 中推动散户投资者的真正含义
SpaceX 于 6 月 12 日以 135 美元/股的价格进行 IPO，该公司的股价相当于 2025 年收入的 94 倍。马斯克 30% 的散户分配看起来很民粹主义——但市场结构...
埃隆·马斯克（Elon Musk）正在给这个小家伙在桌子上让座。无论如何，这就是故事。 SpaceX 计划于 6 月 12 日以每股 135 美元的固定价格进行首次公开募股（IPO 估值为 1.75 万亿美元，融资额为 750 亿美元，这将使其成为美国历史上最大规模的公开发行），马斯克特意为散户投资者保留了约 30% 的发行份额。是华尔街标准的三倍。框架是民粹主义的：一开始错过亚马逊、谷歌和苹果的零售交易员最终将在第一天就获得一家代际公司的机会。这是一个引人入胜的故事。仔细观察，它也是市场结构工程的大师班。这并不是对 SpaceX 作为一家企业的控诉。星链是一项真正非凡的资产。但此次 IPO 的结构机制——谁参与、价格多少以及原因——比宣传材料所提供的更值得认真审视。估值数学：Starlink 实际上需要证明什么 在制定零售策略之前，有必要确定基础业务的实际情况，因为只有了解哪个部门在做真正的工作，估值才有意义。 2025 年，SpaceX 的总收入为 187 亿美元。其中 Starlink 的连接部门贡献了 114 亿美元，占总销售额的 61%。到 2026 年第一季度，这一比例已升至 69%。火箭发射业务和 xAI 部门均出现运营亏损。星链是该公司唯一盈利的部门。仅 2026 年第一季度，Starlink 就创造了 32.6 亿美元的收入和 11.9 亿美元的营业收入。火箭部门损失了 6.62 亿美元。 AI 领域损失 24.7 亿美元。没有星链，SpaceX就没有营业收入。那