如果问大多数人加密货币价格是如何设定的，他们会描述现货交易：买家和卖家在交易所见面，最后一笔交易打印价格。但就比特币、以太币和更广泛的加密市场而言，多年来它的实际运作方式并不是这样。

永续期货，也称为永续掉期或简称“永续合约”，是一种永不过期的杠杆友好型合约，目前约占所有加密货币期货交易量的 93%，每日永续合约交易量通常大于其现货市场。

传统的期货合约有一个结算日期，即到期日，其价格被迫满足其跟踪的商品（也称为标的物）的现货价格。但永续合约没有这样的日期，可以无限期持有（通过支付称为“资金费率”的费用，该费用每天都在变化）。

一系列市场微观结构研究询问了哪个场所首先“发现”比特币价格，这意味着新信息在出现在其他地方之前进入市场。答案一再指向衍生品。

卡罗尔·亚历山大（Carol Alexander）及其合著者在《金融市场杂志》上进行的一项研究发现，不受监管场所的永续掉期是发现比特币价格的最有力工具，受监管的期货和美国现货交易所对这些举措做出反应，而不是主导。

其他研究已将币安的永久市场确定为分散的加密货币领域价格形成的主要来源。

然而，证据并不是决定性的，一些研究发现，在某些频率或压力期间，斑点仍然领先。但过去几年文献的方向一直是把衍生品市场作为价格的制定地。

CryptoQuant 研究主管胡里奥·莫雷诺 (Julio Moreno) 告诉 CoinDesk：“从历史上看，我们看到，在熊市价格上涨期间，永续者大多处于领先地位。” “例如，比特币的持续需求增长（图表中的蓝色条）引领了 2026 年 1 月和 2026 年 4 月至 5 月的价格上涨。”

他表示：“在这些时期，现货需求正在收缩，而永续合约需求却在扩大，因此，尽管现货市场需求收缩，但永续期货市场仍主导着价格。”

这让我们回到融资利率。由于永续合约永远不会结算，因此没有什么能像传统期货的到期日那样迫使其价格回到现货价格。相反，每隔几个小时，交易中拥挤的一方就会向另一方付款。

当永续合约交易高于现货时，做多（或押注较高价格）的交易者向空头（押注较低价格）的交易者支付费用，这将合约推回到基础价格。

资金利率既是锚定合约的绳索，又是情绪的实时读数，这就是为什么一些交易者像关注价格一样密切关注它。

“我们实际上调查了 100 多名交易者，”链上交易平台 Grvt 联合创始人 Hong Yea 告诉 CoinDesk。 “真正依赖我们持有真正信念头寸的交易者想要的是可预测性，而不是另一个需要解释的数据点。”

“如果你连续几周持有方向性头寸，资金并不会告诉你有关市场的新信息，它只是在你等待正确的时候蚕食你的损益。这是我们的用户向我们描述的诚实方式，而不是‘市场告诉我什么’，”Yea 补充道。

所有这些都不需要现货市场的存在。在五月和六月的大约三周时间里，世界上最受关注的市场之一是一家从未出售过公开股票的公司在加密货币轨道上运行。

埃隆·马斯克 (Elon Musk) 旗下的 SpaceX 将创纪录的 750 亿美元首次公开募股定价为每股 135 美元，并于 6 月 12 日开始在纳斯达克交易。 早在这之前，币安、Coinbase、Hyperliquid 和其他公司的交易员就已经通过 IPO 前的永续期货或旨在跟踪隐含估值而非股价的合约买卖该公司的风险敞口。

先行者是链上衍生品交易所 Hyperliquid，该交易所于 5 月 18 日推出了合成 SpaceX 永续合约。Binance 于 5 月 21 日开放了自己的 SpaceX 市场，Coinbase 于 6 月 4 日紧随其后，BitMEX、Bitget 和 OKX 随后添加了自己的合约。

引人注目的是，在可以测试其准确性的那一刻，它们是多么正确。在 SpaceX 上市前一天晚上，Hyperliquid 和币安的永续债券报价约为每股 170 美元，远高于承销商设定的 135 美元。

次日，SPCX 开盘，盘中高点升至 176 美元上方，首日收于 161 美元，上涨 19%。该股的表现几乎与持股者所持的位置一致，而由寻求杠杆的散户交易员主导的市场比花了数月时间制定发行价格的银行更准确地解读了首日需求。

这个缺口也是钱所在。永恒市场对 SpaceX 的定价远高于 135 美元的 IPO 价格，因此交易员可以在上市前购买该合同，并押注两者会见面。这些合约中的每一份都是为了在 SpaceX 股票开始交易时自动转换为实际股价，因此永久价格与最终开盘价之间的任何差距都会自行缩小。由于IPO已经获得四倍超额认购，方向几乎没有疑问，上市前窗口是唯一进行交易的地方。

然后现实赶上了市场的预测。 SPCX 已较 6 月份的峰值下跌超过 40%，从 135 美元的 IPO 价格跌至截至发稿时的约 115 美元。

原因之一是罪犯永远无法定价的——供应。 IPO 中仅出售了 SpaceX 的一小部分股票，从 8 月 6 日左右开始，大约 9 亿股锁定的内部股票有资格出售。

SpaceX 所展示的极端情况是，研究表明，在普通加密货币交易中已经如此——衍生品市场越来越成为价格被发现的地方。现货如下。

Perps 非常擅长定价需求，而对供应视而不见，每次比特币上涨或融资利率在到达现货之前开始上涨时，这一点都值得记住。