• 5月以来，10年期美债上行主因经济韧性，实际利率抬升反映衰退预期降温。沃什强化紧缩，AI发债推升资金成本。短期利率易上难下但难大幅冲高，中长期中枢高位，冲突缓和或带来阶段性下行。
  • 当前美国赤字低于去年同期，但受关税基数和学生贷款支出干扰。关税收入走低但全年仍高，军事增支暂不明显，IEEPA退税或超1500亿美元，若6月底前完成第一阶段审核，部分将计入2026财年，高峰也将在年内体现。
  • 高油价抑制中国内外需求，5月制造业PMI下行，非制造业受假期提振。内需偏弱，生产放缓，通胀高位，公司补库致库存积压。上游资源品和信息技术景气改善，多数工业金属、煤炭、水泥价格上涨，DRAM价格持续上涨。