一、发生了什么？——汇兑损失掩盖了清洁电器龙头26Q1的经营拐点

随着2026年一季报的披露，清洁电器板块出现明显的预期分歧。科沃斯2026Q1归母净利润同比下滑15%，石头科技虽同比增长21%但毛利率同比收窄2.2个百分点。市场对“价格战侵蚀利润”、“行业增长见顶”的担忧再度升温。

然而，上述判断可能忽略了两个关键事实：一是2026Q1人民币兑美元升值约2%，对出口型企业普遍造成汇兑损失；二是2025年国补退坡后企业为平滑需求采取的“自补”策略，在2026Q1已基本退出。这两个因素对表观利润的干扰，需要被逐一剥离，方能还原经营实质。

1、汇兑损失：被忽视的表观利润扭曲器

汇兑损失的成因较为直接：科沃斯与石头科技的海外收入占比分别约为46%和55%，账面上持有较大规模的美元应收账款。当人民币兑美元升值时，美元资产折算为人民币的账面价值下降，由此产生汇兑损失。需要强调的是，汇兑损失属于账面调整，不涉及现金流出，也不改变企业的长期经营价值。

2026Q1，科沃斯汇兑损失约1.1亿元，占当期归母净利润（4.05亿元）的27%；石头科技汇兑损失超0.5亿元，占当期归母净利润（3.23亿元）的约15%。这一量级的汇兑损失，足以显著扭曲表观利润的同比变化。

2. 经营性利润：核心盈利能力的真实评估

为剔除汇兑损失及非经常性损益的干扰，本文选取了长江证券的“经营性利润”口径（营业收入 - 营业成本 - 税金及附加 - 三费 + 资产减值损失）进行跨期比较。

科沃斯：2026Q1经营性利润同比增速约67.55%。驱动因素包括：①海外业务（尤其欧洲）收入增长超60%；②停止自补后销售费用率同比优化约3.5个百分点；③毛销差同比提升约2个百分点。

石头科技：2026Q1经营性利润同比增速约62.21%。驱动因素包括：①海外全价格带布局成效显著，北美线下渠道（Target、Bestbuy）快速扩张；②洗地机等新品类亏损收窄；③销售费用率同比优化约2.1个百分点。

3. 毛销差：竞争烈度的核心观测指标

毛销差（毛利率 - 销售费用率）是衡量清洁电器行业竞争烈度的核心指标。当行业陷入价格战时，企业被迫加大营销投入，毛销差必然收窄；反之，毛销差回升则意味着竞争趋缓或产品差异化能力增强。

2025年，受国补退坡影响，科沃斯为平滑需求波动进行了较大规模的“自补”，导致销售费用率阶段性攀升。2026Q1，随着自补退出，科沃斯销售费用率同比下降约2.1个百分点，毛销差同比提升约2个百分点。

石头科技同样呈现改善趋势：销售费用率同比下降约3.5个百分点，毛销差同比提升约1.3个百分点。

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