5月金融数据显示，居民存款减少1100亿元，继4月减少1.94万亿元后，两个月累计减少2.05万亿元，创下近十年来首次连续两个月负增长。同期，以理财、基金、保险为代表的非银行业金融机构存款增加3.61万亿元。此消彼长下，资金从居民存款向非银体系迁移的跷跷板效应显著，存款搬家趋势继续强化。

从历史经验来看，上一次居民存款连续两个月减少发生在2015年4月和5月，彼时正值A股牛市冲顶、突破5000点阶段，资金集中流向股市，市场情绪亢奋。而本轮存款搬家在资金去向上呈现明显差异——更为分散，且以低风险资产为主，大量资金沉淀于非银资管体系，稳健型资产仍为居民配置的核心方向。

而且，当前居民部门并未出现明显加杠杆行为。相反，5月居民贷款减少1412亿元，年内累计减少6314亿元，居民资产负债表仍处于修复阶段。因此，本轮存款搬家并非风险偏好全面抬升，而是低利率环境下居民主动进行资产再配置的结果。

从更宏观的货币派生视角来看，资金边际活化的积极信号开始显现。5月份，M1同比增长5.5%，较上月上行0.5个百分点，而M2同比增长8.6%，与上月持平。自2025Q2以来，居民存款增速与M2增速的剪刀差持续收缩，且已连续多个月为负值。M1与M2剪刀差持续收窄（5月为-3.1%），明确指向资金边际活化趋势，表明大量沉淀于银行体系内的定期存款正在加速释放，并向表外资管体系及资本市场外溢。

存款搬家≠存款入市，股市实际承接低于市场预期

与此同时，A股市场交投活跃。5月A股新开户276.53万户，同比大增77.76%；融资余额维持高位，日均成交额突破3万亿元。面对高达2.05万亿元的存款流出，市场关注的焦点在于：这些资金有多少流入了重回4000点上方的A股市场？

实际上，2万亿搬家资金中真正流入股市的规模或远低于市场预期。