近日，汇丰晋信科技先锋基金经理陈平在该公司中期策略会上，分享了对下半年科技板块行情的展望。
投资作业本课代表整理了要点如下：
1、在各大类资产中，我们依然最看好成长风格。回顾历史上风险补偿的变化, 两年前可能是历史级的买点。从历史经验看，历史级买点之后，往往可能对应历史级卖点。
至少目前，风险补偿仍处于正值区间，而历史级卖点显然还没到。因此，我们依然看好市场，尤其是成长方向。
2、在整个AI产业链中，如果对各类资产进行排序，我们认为算力优于应用。在算力内部，我们也会进一步排序，一直最看好的是光模块，其次是PCB、电源等其他资产。因此，AI仍是我们最看好的方向。
其次看好半导体，其长期逻辑依然成立。
3、AI Capex可能有50%复合增长预期下，光模块相关资产增速可能更快。据我们推测，其增速可能接近100%的复合增长，增长非常快。
4、从逻辑推演和产业趋势都能验证，连接增速高于整体Capex，从"光入柜内"开始，光将迎来更大的成长空间。所以，光模块相关的资产，应该就是我们最看好的方向。
在光模块内部，我们也有排序，即“大光”等于“新光”，优于“小光”。
5、至于泡沫化的问题，我们倾向于认为AI核心板块并未泡沫化，但边缘板块确实有一定估值偏高，略显泡沫化。
总体来看，市场结构还算合理——核心资产估值不贵，边缘资产略贵。
比如核心龙头对明年的估值大概只有十来倍，而一些新技术或近期炒作的各种涨价题材则可能更贵，略显泡沫化。
展望未来，我们认为市场整体仍较温和，没有全面泡沫化。但我们依然建议更关注核心资产，少放精力在边缘、可能已泡沫化的资产上，少参与这类概念炒作。
陈平，汇丰晋信基金基金经理，深耕科技领域十余年，历任南京证券、国金证券、汇丰晋信基金研究员，曾任汇丰晋信创新先锋股票、新动力混合基金经理，现任汇丰晋信科技先锋股票基金经理。
陈平目前管理一只基金——汇丰晋信科技先锋股票，最新规模约8.08亿元，较今年3月增加约2亿元。
业绩方面，该基金自2015年7月25日陈平任职以来，累计收益达148%；近两年、近一年收益分别达293%和224%，长期超额收益显著。
今年以来，该基金收益为82%，在同类超1000只产品中排名前10%（约第104位）；近3月、近6月收益也均超过60%，短期表现同样亮眼。
下图为汇丰晋信科技先锋股票基金收益率走势，整体呈现持续上行态势。
以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：
科技板块仍具备吸引力，最看好AI和半导体
主持人：开年以来，受益于AI产业浪潮和资本开支指出，科技板块表现亮眼。如何看当前科技板块位置，未来是否还有空间，哪些细分领域值得重点关注呢？
陈平：今年总体来看，科技板块表现较好，尤其是通信和电子，涨幅较大。涨到当前位置，如果以创业板为例，其PE(TTM)估值大致回到历史中枢附近，同时风险补偿仍处在正一倍标准差左右的位置，因此仍较有吸引力。
当然，如果看中证TMT指数，估值会略高一些，风险补偿也大致在均值到一倍标准差之间。总体来看，这些成长类资产依然具有较好的吸引力。
对整体市场，我们维持中性偏乐观的预期。在各大类资产中，我们依然最看好成长风格。
回顾历史上风险补偿的变化，前两年路演时我们曾提到，两年前可能是历史级的买点。从历史经验看，历史级买点之后，往往可能对应历史级卖点。
至少目前，风险补偿仍处于正值区间，而历史级卖点显然还没到。因此，我们依然看好市场，尤其是成长方向。
在成长板块中，我们最看好的领域是AI和半导体相关。首先是AI产业，这也是大家最关心的方向。总体来看，AI产业仍处于相对早期阶段，而A股相关产业发展也处于初期，AI成长股的业绩普遍很好。
目前AI行业已进入从投入到收入的正循环阶段。参照英伟达和台积电的指引，整个AI Capex到2030年大概会保持约50%的复合增长率，届时可能达到3到4万亿美元。
在Capex以50%复合增长的前提下，产业链各细分领域增速会有所不同，有的可能高于50%，有的可能低于50%。
在整个AI产业链中，如果对各类资产进行排序，我们认为算力优于应用。在算力内部，我们也会进一步排序，一直最看好的是光模块，其次是PCB、电源等其他资产。因此，AI仍是我们最看好的方向。
其次看好半导体，其长期逻辑依然成立。
我们之前在直播中多次提到“三句话逻辑”：第一，半导体市场空间很大，且仍保持每年约8%左右的复合增长；第二，中国的市占率仍然很低，甚至在某些领域至今仍是零；第三，从2018、2019年贸易战开始，中国半导体的国产化率获得了确定的提升机会，且这一趋势将持续下去。因此，半导体的长期逻辑仍然准确。
中短期来看，半导体仍处在上行周期，AI需求拉长了这一周期。以往3到4年即可走完一个完整的上下行周期，但这次周期被拉长，至今仍处于上行阶段。
AI为半导体几乎所有细分领域都带来了新增需求，无论是晶圆代工、设计，还是偏后周期的模拟芯片等，目前都呈现上行趋势。因此，半导体短期也依然向好。
此外，短期还有一个催化事件，即国产存储巨头即将上市。市场预期该公司上市后将获得较高市值，这可能会带动现有半导体公司迎来重估和市场热情。
不过，大家也要留意A股的历史规律——核心巨头上市时，短期可能会形成一个小高点，后续走势仍需观察。因此，成长中最看好的就是AI和半导体，其他科技成长方向相对稍弱。总体而言，我们对大势中性偏乐观，最看好成长，成长中最看好AI和半导体。
AI算力里最看好光，复合增速可能达100%
主持人：我们也注意到，平总常在直播中提到AI里最看好光，具体原因是什么？光模块中众多资产又如何排序呢？
陈平：在AI Capex可能有50%复合增长预期下，光模块相关资产增速可能更快。据我们推测，其增速可能接近100%的复合增长，增长非常快。实际上，连接相关的增速是高于芯片相关增速的。
按照英伟达的需求，若将N个芯片做最理想的连接，即每两个芯片之间都直接互联，连接数就是组合数C(N,2)，即N×(N-1)/2。如果N是1亿颗，连接数就是约0.5亿亿（5千万亿），这是一个非常庞大的数字，当然现实中不会做到这么满。
所有连接大体由四种介质实现：硅、PCB、铜和光。未来随着速率不断提高，比如到400G单通道时，铜的传输距离可能只有一米多，已无法胜任柜内上下连接（通常约3米），更不用说跨柜连接。
因此，随着速率提升，铜将逐渐逼近物理极限，即所谓的“光进铜退”。这将使更大规模的连接市场，尤其是up市场，逐步向光打开，这就是“光入up”的逻辑。
目前光模块市场主要指out市场。out市场本身仍在快速发展，假设out市场现在是1,我们推测到2030年可能达到5, 而up市场的带宽大约是out市场的10倍。若价值量与带宽成正比，out若为5，up到2030年可能达到50。当然，50中仍会使用铜和PCB，假设其中光占20，那就新增了一个20的市场。
此外，scale across市场也在逐步打开，规模可能接近out市场，即又一个5。三者合计，整个光模块市场到2030年可能是5+20+5=30倍于当前规模。现在市场体量是1，到2030年可能是现在的30倍，这与我们前面所说的每年翻倍的行业增速基本吻合（2^5=32）。
因此，从逻辑推演和产业趋势都能验证，连接增速高于整体Capex，从"光入柜内"开始，光将迎来更大的成长空间。所以，光模块相关的资产，应该就是我们最看好的方向。
在光模块内部，我们也有排序，即“大光”等于“新光”，优于“小光”。
先说“大光”：龙头公司估值相对便宜，核心龙头对明年的估值大约只有十几倍，同时我们预计未来几年其复合增速可达100%，所以估值性价比较高。
此外，“大光”行业地位高，具备研发优势。目前out侧光模块仍偏标准化、偏插拔式，但进入up后，需要与芯片厂商、原厂商进行邀请制研发，壁垒更高、玩家更少，“大光”公司研发优势明显。同时，在物料紧缺情况下，产业链会优先保障“大光”的物料供应，因此其业绩兑现度较高。
再说“新光”，“大光”公司在新光领域也有较多布局。“新光”代表光学新技术，目前相关业务几乎为零，未来新技术逐步渗透，如CPO、OCS等，一旦兑现，业绩弹性将非常好。而且行业beta较好，这些新技术实现概率较高，不同于过去钠电池等兑现度较低的新技术。
很多公司从2024年才开始认真讲CPU的故事，但到今年，CPU基本就要开始出货了，对吧？所以这些“新光”类公司的业绩弹性比较大，未来的股价空间可能也很大。
第三类是“小光”。这类公司在光模块板块中排序相对靠后，比如二线光模块厂商，或者在新技术布局上相对滞后的资产。
首先，它们在技术上相对落后——你刚能做400G，人家在做800G；你做800G，人家已经做1.6T了，而且人家已转向光模块更高端领域，这些跟“小光”暂时没什么关系。
所以，“小光”在技术上落后，同时在上游物料紧缺的情况下，它们可能备不齐物料。
因为物料备齐还涉及配套问题，比如需要20种物料，只要缺一种，就还是交不出货。因此受物料制约，“小光”的业绩兑现可能偏低。再加上它们的估值其实也不便宜。
所以我们的排序是：“大光”等于“新光”，优于“小光”。
AI核心板块并未泡沫化，边缘板块估值偏高，远离题材炒作
主持人：接下来我们看下一个问题，很多投资者感到疑惑，想请问平总，当前科技板块的市场拥挤度是否已经处于较高位置？科技板块是否已经泡沫化了？请平总为大家解答。
陈平：关于拥挤度，从历史来看，以前单一行业的配置占比上限大概在30%到40%左右，现在基本已到达这个水平。
不过，我们建议不要教条地看这类指标。从过去TMT板块的历史看，拥挤度上限其实在一次次被突破，现在已经到了历史最高位，未来或许还会更高。
所以我们不要教条地看待，因为AI这种产业趋势在过去投资历史上没有先例，教条化并不合适。
而且不仅仅是TMT配置占比，还有很多其他拥挤度指标，比如前五大成交占比、风格资产占比等。这些指标总体偏短期。
如果照这些指标在过去两年投资AI，可能已经被洗出无数次了。所以我们保持观察，但不要教条地使用这些指标。
至于泡沫化的问题，我们倾向于认为AI核心板块并未泡沫化，但边缘板块确实有一定估值偏高，略显泡沫化。总体来看，市场结构还算合理——核心资产估值不贵，边缘资产略贵。
比如核心龙头对明年的估值大概只有十来倍，而一些新技术或近期炒作的各种涨价题材则可能更贵，略显泡沫化。
展望未来，我们认为市场整体仍较温和，没有全面泡沫化。但我们依然建议更关注核心资产，少放精力在边缘、可能已泡沫化的资产上，少参与这类概念炒作。
来源：投资作业本Pro，作者王丽
更多大佬观点请关注↓↓↓