一、发生了什么？——从“停战预期”到“通航反复”，油运市场经历剧烈过山车

近期，全球油运市场的叙事主线经历了从“停战预期升温”到“协议签署落地”，再到“通航反复与运价雪崩”的三阶段演绎。短短七周，市场情绪完成了从极度乐观到恐慌性回落的完整周期。

第一阶段（5月上旬至6月中旬）：停战预期持续升温，运价中枢稳中有升。5月期间，尽管霍尔木兹海峡仍处于事实性封锁状态，但随着美伊双方释放出越来越多和谈信号，市场开始提前交易“复航+补库”逻辑。大西洋航线VLCC TCE维持在9万-10万美元/天，西非-中国航线（TD15）在10万美元/天附近震荡。这一时期的核心特征是：运价虽从战争初期的极端高位回落，但远高于历史均值，市场正在从“恐慌性溢价”向“理性价值重估”过渡。

第二阶段（6月15日至6月22日）：协议签署，运价瞬间冲顶。6月15日，美伊停战谅解备忘录达成；6月17日，双方正式签署备忘录，美国承诺立即着手解除对伊朗的海上封锁并将在30天内完全解除，伊朗承诺商船通行将立即启动；6月22日，美国财政部OFAC发布伊朗制裁一般许可X，临时解禁伊朗原油及产品的生产、销售、运输和保险等相关交易，有效期至8月21日。消息落地后，VLCC运价瞬间爆发——中东线报价一度飙升至WS 650-750，折合运价高达70-82万美元/天，是冲突前的约三倍。截至6月22日，TD3C（中东-中国）TCE达到51.2万美元/天，同比暴涨574%；TD15（西非-中国）达18.9万美元/天，同比涨203%；TD22（美湾-中国）达15.5万美元/天，同比涨258%。同期，海峡通航量也从协议达成前的日均不足1艘回升至6月22日的7艘（战前日均约19艘）。

第三阶段（6月23日至6月30日）：通航反复，运价“断崖式雪崩”。然而，和平的曙光转瞬即逝。6月23日，IMO启动大规模海员撤离；6月25日，阿曼一侧一艘集装箱船遇袭；6月26日，伊朗再度攻击海峡船只，协议框架稳定性存疑。美伊双方互相指责对方破坏临时停火，局势重新进入高风险状态。运价随之急转直下——TD3C从51.2万美元/天的高点迅速回落，截至6月26日当周，中东-中国航线报于28.8万美元/天，周环比下跌27%。更夸张的是，6月26日当天，波罗的海交易所评估的TD3C日租金报32.8万美元，较前一日暴跌10.7万美元，跌幅约四分之一。而实际成交价格更低——贸易商Mercuria以仅20.2万美元/天的价格租用了Onassis旗下一艘VLCC。资本市场同步反应：6月26日，招商轮船触及跌停，中远海能下跌9.09%，招商南油下跌8.57%。

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