6月以来动力煤价格弱于预期，主要不是供给逻辑逆转，而是高温迟到、水电偏强与进口煤分流共同造成的阶段性错配——北港5500大卡煤价由863元/吨回落至792元/吨后，7月13日已重回800元/吨。进入7月中旬，日耗上升、港口调入收缩、库存开始去化，煤价正从"预期驱动的回调"转向"现实供需验证"。

一、发生了什么？——旺季迟到，煤价先经历了一次“预期出清”

1. 高温与火电需求未如期兑现，是6月煤价低于预期的首要原因：

6月初以来，北港5500大卡动力煤价格由约863元/吨回落至7月10日的792元/吨。这轮调整看似与迎峰度夏的传统季节规律背离，实质上是此前市场对“事故后供给收缩+旺季需求启动”的预期打得过满，而现实需求迟迟未能接棒。

需求端最直接的压制来自天气。6月中下旬南北方降雨偏多、气温整体偏凉，高温负荷启动时间晚于市场预期；与此同时，上半年水电出力较好，部分电力需求被水电吸收，火电发电量和电厂耗煤增速受到挤压。电厂在库存仍处于相对充裕水平的情况下，采购策略以消耗长协煤和观望现货为主，市场煤需求没有形成连续放量。

第二个变量是进口煤阶段性重新获得价格优势。6月国际油价和海运费回落，海外煤炭贸易商加快出售即期货源，进口煤报价随之松动；在国内港口煤价仍处高位时，进口煤到岸成本相对更具吸引力，部分沿海电厂和贸易商转向进口资源，进一步削弱内贸煤采购。换言之，6月并不是煤炭需求绝对坍塌，而是火电需求低于季节预期、进口煤分流和库存压力同时出现，导致内贸现货价格承受集中抛压。

2. 价格尚未明显反弹，但供需两侧已经出现企稳信号：

最新数据开始显示，煤价下行斜率正在明显放缓。沿海八省电厂日耗升至208万吨，周环比增加10.2万吨、增幅5.16%；电厂库存虽然仍增加约29万吨，但库存可用天数下降0.8天至18.6天，表明需求增速已经开始超过库存增速。7月13日，秦皇岛港Q5500动力煤价格已小幅回升至800元/吨。

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