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深度解析AI产业链周期
交易桌前看天下，付鹏说来评财经。本期视频录制2026年7月13日。
我注意到，许多人提出的问题实际上都与当前 AI 产业链高度相关。这些问题的背后反映出的是一个核心问题——大家并未真正认真地思考过整个产业链的路径与逻辑。
可能很多人并未经历过一个完整的产业链周期，对产业链分析的方法也不太了解。因此，当他们看到一些新闻和资讯时，其实并不明白这些内容为何重要。我认为，不能仅就某个单一点去解释，那样并无实质意义。更有效的方式，是将整个完整产业链的逻辑重新梳理一遍。当你的脑海中建立起这一框架后，再去看各类数据与新闻时，就能清楚地判断自己大致处于产业链的哪个节点上。
一、"要想富，先修路"——基建逻辑的类比
在过去几年中，我曾多次与大家分享过 AI 产业链的逻辑线。其中一个重要的类比，便是"要想富，先修路"的基建逻辑。在 AI 产业链中，这一逻辑对应的是"要想富，先修数据中心、算力中心"。数据中心与算力中心的投入，曾经带动了宝钢股份、海螺水泥、三一重工等的上涨。
这一环节在整个 AI 产业链中实际上偏上游，即整个投资端的路径。
整个产业链，我之前跟大家讲过，可以类比冶炼和钢铁行业。我曾用过一张钢厂上中下游的图——从高炉到中间的冶炼工艺，到铁水，再到下游的船板、工字钢等应用。
最终呈现出来的，就是大家现在看到的这张图：上游的硬件，中间的冶炼方式即算法，生成出的"原材料"，再到其各种各样的应用。这张图实际上就是 AI 产业链的上中下游。黄仁勋将其分为五层，本质上也是类似的，大体上都是相通的。
二、AI 产业链的核心：大厂科技巨头
在这一产业链中，AI 的核心实际上是大厂科技巨头。这一轮的整个逻辑，可以理解为 AI 产业是半导体与互联网产业链的一次大规模升级——从硬件基础设施，到平台服务，再到最终以人工智能驱动的生产力跃迁，由这种生产力来创造全新的应用与生产关系。
因此，这一轮中，我们所凭借的实际上是上一次数字化周期中崛起的科技巨头——这些寡头，我们称之为"大厂"，比如谷歌、微软、Meta、亚马逊等等，即所谓的"七姐妹"。
其中，七姐妹中最重要的，是上一轮数字化周期中的互联网巨头。它们过去凭借搜索、云服务、电商、社交媒体平台等的垄断地位和规模效应，积累了大量自由现金流。
这也正是为什么我在此前跟大家解释过，今年Q2季度最重要的关注点，是这些大厂的自由现金流。所谓的企业投资，也就是美国过去七八年间，企业的资本支出和投资已经成为经济增长中最重要的动力之一。那么这个"企业"是谁？指的正是那些手上有钱的、拥有自由现金流的寡头垄断企业。它们正在将这些自由现金流转化为 AI 时代的领先性——这种领先性，实质上就是护城河。
这是典型的破坏式创新逻辑：前期通过大规模、高强度的投资，来换取生产力的提升和市场的主导权。
在过去几年中，资本市场的逻辑变成了：只要这些大厂愿意花钱——即便自由现金流下降——市场反而愿意给予它们更高的远期估值，给予它们远期增长的预期。这一逻辑的根源在于：当人工智能技术的路径出现之后，谁先投资，谁在未来就会掌握生产力的主导权。
于是市场逻辑在那几年就变成了——自由现金流越花越值得。市场认为，谁先投，谁就能"先富起来"。"要想富，先修路"，"要想富，先修数据中心和算力中心"。
因此，在切分这条产业链时，实际上可以从这里切入：往上是 Capex（资本支出投资），往下则是在寻求应用端，也就是未来的收益。