英特尔 ( INTC -2.68% ) 首席执行官 Lip-Bu Tan 5 月份向 CNBC 表示，“多个客户”正在与该公司的代工业务合作，但他的个人政策是不透露他们的名字。周二，英特尔终于命名了其中之一。
两家公司宣布，网络安全专家 Fortinet 将利用英特尔的代工厂（为其他公司制造芯片的业务）生产其下一代安全芯片 SP6。该芯片将基于 Intel 4 工艺打造，Fortinet 成为自 Tan 于 2025 年 3 月接任以来该代工厂的第一个指定外部客户。
投资者看到了很多值得喜欢的东西。英特尔股价周二上涨超过 8%，收于 105.40 美元，在过去一年里，该股上涨了 300% 以上。
而且时机也增加了风险。英特尔将于 7 月 23 日星期四收盘后公布第二季度业绩。
那么 Fortinet 交易实际上证明了什么——投资者应该在报告中关注什么？
名字比芯片更重要
英特尔的代工努力从来不乏公告。它所缺乏的是有名的、忠诚的客户。英特尔尚未为其最先进的制造工艺（即 14A 和 18A）开发出一款重要的产品。
这段历史让 Fortinet 交易既令人鼓舞又有限。
从积极的一面来看，一家公司现已公开承诺由英特尔制造下一代产品。这就是代工厂策略所缺少的那种外部验证，并且可以说它使下一次客户对话变得更加容易。 Fortinet 也是一个可信的名字。这家网络安全公司的专用安全芯片服务于需求多年来不断攀升的市场。
然而，SP6 将基于 Intel 4 构建。这是一种较旧、不太先进的工艺，于 2023 年推出，用于英特尔自己的 Core Ultra PC 芯片中的计算模块，而不是英特尔扭转局面最终所依赖的前沿技术。 Intel 4 的指定客户正在取得进展。这次重大胜利并不能证明英特尔能够大批量生产业界最先进的芯片。
经济规模仍然很小
该交易的财务影响力是保持冷静的另一个原因。第一季度，英特尔代工厂实现营收 54 亿美元，同比增长 16%。但几乎所有这些都来自于制造英特尔自己的产品。本季度外部代工收入（为外部客户制造芯片而获得的收入）仅为 1.74 亿美元。对于总收入为 136 亿美元的公司来说，这只是一小部分。
至少，对英特尔自家芯片的需求趋势是正确的——尽管该公司本周确认正在削减同一数据中心部门的工作岗位。公司数据中心和人工智能（AI）业务第一季度收入同比增长22%，高于公司整体7%的增速。
Tan 在公司第一季度财报中表示：“下一波人工智能浪潮将使智能更接近最终用户。”他补充说，这一转变“显着增加了对英特尔 CPU、晶圆和先进封装产品的需求。”
即便如此，英特尔在扩大产能时公布的利润仍然处于亏损状态。该公司第一季度净亏损 37 亿美元，但 41 亿美元的重组和减值费用（主要是 Mobileye 商誉的减记）超过了净亏损。按照非公认会计原则（剔除这些项目和其他项目）计算，英特尔盈利 15 亿美元。
这就是使周四的报告成为本周更重要事件的原因。投资者应该关注三件事：外部代工收入的轨迹、净亏损的规模以及任何表明重要的领先客户正在接近的迹象。
而且股票的运行使设置变得复杂。在一年内上涨超过 300% 后，英特尔的预期市盈率接近 90 倍——这个倍数是假设公司扭亏为盈，而不是给公司留下下跌空间的倍数。对于一家在报告基础上仍处于亏损状态的公司来说，将其纳入收益报告是很有信心的。周二的举动是在芯片行业普遍上涨的背景下发生的，这表明市场是多么渴望奖励任何代工进展。
Fortinet 的宣布是 Tan 时代的第一个外部证据，我不想削弱它。代工厂需要愿意公开表态的客户，而现在英特尔就有了这样的客户。但这笔交易发出了一个信号——英特尔没有透露其以美元计算的贡献额。按照这个估值，英特尔需要同时实现这两点。我想先看看周四的数据（特别是外部代工收入），然后再支付近 90 倍的预期市盈率，以求扭亏为盈。