Circle ( CRCL +5.30% ) 周五表示，它已获得货币监理署 (OCC) 的最终批准，将开设北美第一国家数字货币银行，这是一家国家信托银行，将以 Circle National Trust 的名义运营。投资者喜欢这个消息，导致稳定币发行人的股价在收盘时上涨了约 5%。
这种热情是可以理解的。 Circle 发行 USDC，这是一种旨在维持 1 美元价值的数字代币。该公司的整个战略建立在监管和透明度的基础上，而这个行业历来都缺乏这两者——因此国家信托银行章程几乎是加密货币公司所能获得的最强有力的联邦合法性印记。
但截至撰写本文时，该股股价仍比 52 周高点 262.97 美元低约 75%，该高点是该公司 2025 年 6 月首次公开募股 (IPO) 后几个月达到的峰值。因此，值得一问的问题是，该章程是否改变了最初导致股价下跌的经济因素。
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章程的实际作用
新银行开业后将为 Circle 提供一个受联邦政府监管的数字资产托管场所，首先为 Circle 及其附属机构提供服务。该公司表示，该银行最终可能会直接向有限数量的机构客户（例如银行）提供托管服务。
更重要的是，该章程的目的是最终允许银行管理 USDC 储备（支持流通中的每种代币的资产池），使这一关键职能受到联邦的直接监督。
Circle 首席执行官杰里米·阿莱尔 (Jeremy Allaire) 在该公司关于批准的新闻稿中表示：“OCC 批准建立 Circle National Trust 标志着将区块链技术和数字资产纳入美国金融体系核心的决定性一步。”
时机在这里很重要。毕竟，去年 7 月颁布的联邦稳定币法 GENIUS 法案正在推动该行业走向这种联邦监管。 Circle 已经为此做好了一段时间的准备，于 2025 年 6 月 30 日申请了章程，并于 12 月获得了有条件批准。
然而，Circle 并不是唯一采取这一举措的公司。 12 月，OCC 有条件地一次性批准了五项国家信托银行牌照申请——Circle 的申请，以及与 Ripple、Paxos、BitGo 和 Fidelity Digital Assets 相关的申请。
换句话说，联邦政府的批准正在迅速成为整个行业所追求的目标，而不仅仅是 Circle 拥有的优势。
纽约证券交易所代码：CRCL
关键数据点
章程的数学原理没有改变
Circle 第一季度的业绩既显示了希望，也显示了问题。本季度 USDC 流通量为 770 亿美元，同比增长 28%，期内 USDC 处理的链上交易量为 21.5 万亿美元，增长 263%。总收入和储备收入同比增长 20%，达到 6.94 亿美元。几乎所有这些（6.53 亿美元）都是储备收入，即 Circle 从支持 USDC 的现金和短期国债中赚取的利息。简单来说，这在很大程度上是一项收入随短期利率和 USDC 流通量而升降的业务。
而且增长正在放缓。 Circle的总收入和储备收入在2025年第四季度同比增长77%，因此第一季度20%的增长标志着大幅下滑。流通中的 USDC 也讲述了同样的故事，截至 2025 年底，同比增长 72%，但截至第一季度末，同比增长 28%。
我更关心的是分销成本，即 Circle 向帮助 USDC 投入流通的合作伙伴支付的费用。第一季度的分销、交易和其他成本总计 4.07 亿美元，消耗了总收入和储备收入的近 60%。
Circle 表示，收入减去分销成本的增长被更高的股票薪酬以及对产品、分销和运营基础设施的持续投资所抵消，这有助于解释为什么即使业务在增长，净利润仍同比下降 15% 至 5500 万美元。
Circle 的 770 亿美元储备所产生的收入中所占的份额令人惊讶。
最终，该章程加强了 Circle 的监管地位。将储备管理转移到联邦监管的银行内部可能会使 USDC 对 Circle 正在寻求的大型金融机构更具吸引力。这是有意义的长期进展。
但特许状并不会降低分配成本，也不会降低准备金收入对利率的敏感度。它也不会重启一直在放缓的增长。该股的市值约为 170 亿美元，季度净利润为 5500 万美元，因此该股的估值仍然要求投资者假设这些问题已得到解决。该章程可能会让 Circle 成为一家更强大的公司。不过，我认为这还不足以让该股票值得买入，因此我将观望，直到 USDC 本身的利润开始扩大。