Nvidia (NVDA 1.97%) 是一家价值 5.1 万亿美元的公司，大约是 AMD (AMD 0.66%) 规模的六倍。但在价值 450 亿美元的 iShares Semiconductor ETF (SOXX 1.64%) 中，这家芯片制造商不再位居榜首。
根据该基金自己的持股数据，截至 7 月 15 日，AMD 是该基金最大的持股比例，占资产的 8.51%，英伟达位居第二，持股比例为 8.35%，美光科技 (MU +0.04%) 紧随其后，持股比例为 7.73%。博通以 7.32% 的市场份额排名第四，与前四名的差距略高于 1 个百分点。这些缺口足够小，一个交易日就可以重新排列它们。
一年前，这种订购是很难想象的。去年 7 月，美光科技的股价低于每股 120 美元。截至撰写本文时，该股在过去 12 个月内上涨了 600% 以上，AMD 的涨幅也超过了 200%。同期，英伟达股价上涨了约 22%。
当然，该基金不会判断哪家公司最好。它的数学是机械的。但这个数学值得理解，因为它衡量了过去一年半导体上涨的实际收益。
平衡巨人的帽子
该交易所交易基金 (ETF) 追踪纽约证券交易所半导体指数，该指数包含 30 家美国最大的上市半导体公司，并根据流通市值对这些公司进行加权——但有一个问题。权重重置后，最大的五只股票在指数中的占比上限为 8%，其他股票则为 4%。该指数每季度重新平衡一次，最近一次是在六月的第三个星期五之后。
这个上限可以说是了解该基金最重要的事情。如果按照纯粹的市值计算，英伟达 5.1 万亿美元的估值将是 8% 上限的数倍，并主导整个基金。相反，英伟达与其他任何无法超越它的公司一起被钉在了天花板上。在重置之间，权重只是随着股价而变化。
纳斯达克股票代码：SOXX
所以这只基金的排名靠前的并不是公司规模。它对自上次重置以来的股价动量进行排名。自 6 月份重新调整以来，AMD 的股价已经超过了 Nvidia，这就是它现在位居榜首的全部原因。在该指数 9 月份重构时，任何高于上限的因素都会被固定在 8%，漂移又开始了。
重组的实际措施是什么
此次洗牌的真正信息体现在股票图表及其背后的结果中。
美光公布 2026 年第三财季（截至 2026 年 5 月 28 日）营收为 415 亿美元，高于上一季度的 239 亿美元和去年同期的 93 亿美元。这是创纪录的季度，净利润达到 282 亿美元。美光的高带宽内存（为人工智能 (AI) 加速器提供支持的堆叠芯片）是这一需求的核心，其最新一代产品已经大批量发货。
美光科技首席执行官桑杰·梅赫罗特拉 (Sanjay Mehrotra) 在公司第三季度财报中表示：“美光创纪录的第三季度财务业绩以及更加强劲的第四季度前景反映了人工智能时代内存的战略价值。”
AMD 的表现也有类似的表现。第一季度收入同比增长 38% 至 103 亿美元，随着 Instinct 图形处理单元 (GPU) 的增长，数据中心收入增长 57% 至 58 亿美元。管理层预计第二季度收入约为 112 亿美元，这将是一个加速增长。
纳斯达克：AMD
还有英伟达？它的业务丝毫没有放缓。 2027财年第一季度（截至2026年4月26日）收入同比增长85%，达到创纪录的816亿美元，其中数据中心收入增长92%，达到752亿美元。基金的失误并不是业务的失误。
改变的是 Nvidia 周围的一切。一年前，这是人工智能行业。现在，这种交易已经扩大到为数据中心提供数据的内存制造商和人工智能加速器的第二个来源，而这种扩大表现为该基金其他地方的股票升值速度加快。
纳斯达克股票代码：NVDA
然而，对于英伟达股东来说，我不认为降级是一个卖出信号。该公司刚刚公布了 85% 的增长，营收达到创纪录的 816 亿美元。但排行榜是一个有用的提醒，即人工智能构建现在有不止一种获胜方式，也有不止一种冷却方式。
当然，英伟达失去了该基金排名第一的位置。但我不认为该股票的投资理由会随之改变。