6月12日，SpaceX将以代码SPCX在纳斯达克挂牌，固定发行价135美元/股，隐含估值约1.77万亿美元，募资约750亿美元——这是人类历史上最大的IPO。
订单簿已经关闭。路透社称总认购额超过2500亿美元，超额认购约3.5至4倍。彭博社6月10日的报道描绘了一幅中东主权基金争抢份额的画面：沙特公共投资基金（PIF）和科威特投资局（KIA）各下了10亿至50亿美元的认购订单，管理5800亿美元的卡塔尔投资局（QIA）“也可能做出重大承诺”。
表面上看，这是全球最聪明的钱在为人类最有想象力的公司投出信任票。
但仔细算一笔账，故事的味道就变了。
先看SpaceX自己交出的成绩单。据S-1文件，2025年公司合并口径总营收186.7亿美元，同比增长33%。其中真正赚钱的只有一块——Starlink：全年营收113.9亿美元，经营利润44.2亿美元，EBITDA利润率高达63%，截至2026年3月底覆盖164个国家、超过1030万订户。太空发射业务贡献40.9亿美元营收，自2023年起每年承担全球入轨质量的80%以上。
问题出在第三块。2026年2月并入的xAI——马斯克的AI公司——2025年经营亏损高达63.6亿美元，直接把SpaceX全年GAAP净利润拖成了49.4亿美元的亏损。2026年一季度又亏了42.8亿，年末247亿美元的现金储备到一季度末已缩水至159亿。
1.77万亿美元估值对应约94倍市销率——是英伟达的近四倍。晨星的公允价值测算是7800亿美元，大约是发行价的一半。纽约大学Damodaran教授的DCF模型给出约1.22万亿。高盛作为主承销商当然要讲乐观故事，但即便按它的模型，支撑这个估值需要SpaceX到2030年实现超过1000亿美元的年收入——意味着AI分部营收要从32亿美元增长约100倍。
丹麦养老金AkademikerPension更直接：把SpaceX列入黑名单，称其公允估值不应超过1万亿美元，治理结构“灾难性”。
所以，中东主权基金花几十亿美元去抢一个连晨星都觉得贵了一倍的IPO，图什么？