事件
2026年7月2日，美国劳工统计局（BLS）发布：2026年6非农就业人数新增5.7万人，预期值为11.3万人，前值为12.9万人；失业率录得4.2%，预期值为4.3%，前值为4.3%。
核心观点
6月非农就业数据低于预期，主要受休闲和酒店业新增就业人数较前月大幅回落的拖累，这一变化或源于世界杯期间游客增量不及预期，叠加赛事扰动与国内汽油价格仍处高位对常规国内游客产生的挤出效应。失业率下降至4.2%，主因为劳动参与率持续回落，而非用工需求扩张的拉动。数据发布后，市场对下半年加息50BP的预期明显削弱，但仍继续定价下半年加息25BP，美债收益率与美元指数同步回落。美股三大指数涨跌不一，纳指短暂反弹后再度调整。
具体来看：1）6月非农就业人数新增5.7万人，远低于市场预期的11.3万人。前月数据合计下修7.4万人，5月非农新增数据从初值的17.2万人下修至12.9万人，4月非农新增从17.9万人（初值为11.5万人）下修至14.8万人。
2）分行业看，6月休闲和酒店业就业人数较前月大幅回落是拖累当月非农数据低于预期的主要原因，或反映世界杯赛事期间实际游客增量不及预期，同时赛事带来的客流扰动与国内成品油价格仍处高位或共同对常规游客形成了挤出效应。相比之下，今年以来持续表现稳健的教育和保健服务、专业和商业服务分项，当月仍提供可观的就业增量支撑。总体来看，6月私人部门就业新增4.9万人（前值9.7万人），其中商品生产新增1.0万人（前值0.7万人），服务生产就业新增3.9万人（前值9.0万人）。商品生产方面，主要就业增量仍然来自建筑业，当月就业新增1.1万人（前值0.6万人），与美国建造支出连续回暖的趋势一致。服务生产方面，休闲和酒店业新增就业大幅下降至-6.1万人（前值4.0万人），成为当月新增就业的最大拖累。教育和保健服务新增就业6.9万人（前值4.5万人），专业和商业服务新增就业3.6万人（前值1.1万人），今年以来就业表现持续偏强且高度稳定。金融业0.0万人（前值-2.2万人），信息业-0.9万人（前值-0.4万人），受AI技术变革影响延续偏弱。政府就业方面，合计就业新增0.8万人（前值3.2万人），主因地方政府新增就业降至0.2万人（前值3.3万人），未能对整体就业继续形成提振。
3）家庭调查口径的数据显示，失业率下降主要源于劳动供给收缩而非需求扩张。6月失业率降至4.2%（前值4.3%），劳动供给继续下降，劳动参与率降至61.5%（前值61.8%），为2021年3月以来的最低水平。其中25-54岁的壮龄劳动参与率降至83.3%（前值83.9%），55岁及以上人群劳动参与率持平于37.1%（前值37.1%），均为2024年以来的最低水平。覆盖范围更全面的U6失业率降至7.9%（前值8.1%）。
4）时薪增速继续温和回升。6月时薪增速环比升至0.35%（前值0.27%），同比3.52%（前值3.39%）。私人部门平均每周工时为34.3小时（前值34.3小时）。
5）市场反应：数据发布后，CME数据显示市场显著削弱了年内加息50BP的预期，但仍然充分定价下半年加息25BP。2年期美债收益率从4.18%降至4.11%左右，美元指数从101.2下行至100.7。美股三大指数开盘后均有所反弹，随后纳指与标普500再度下跌。
我们在此前多次提及，为了守住跨境资金护城河，在欧日央行加息后，美联储暂时不会降息。但美联储何时加息、如何加息、加几次息成为悬念，由于美联储模糊了前瞻指引，因此市场分歧极大。6月底，CME给出的9月加息概率已经超过60%，若本期就业数据较5月进一步走强，年内多次加息预期将显著升温。而偏弱的非农数据、略微走强的时薪增速与进一步下移的失业率恰到好处地诠释了美国就业市场既有韧性、又并不那么强劲的状态。叠加本周在欧洲央行论坛上关于“通胀上行风险已有所缓解”的表述，市场对加息预期给予一定修正，从预期多次加息弱化到年内或有一次加息。
但是，我们认为多数非AI资产属于美联储深度虚值降息期权资产，只要美联储不再降息，该类资产就难有持续性表现。相反，参考1999-2000年美股走势可知，美联储加息也并非高景气领域资产的终结者，换言之，终结AI资产上行趋势的大概率是AI行业景气度拐点、而非美联储行为。值得注意的是，根据全球上市公司指引，Q3或为全球资本开支同比增速顶部，若AI没有新故事，Q4确实存在调整风险。
本文来源：招商宏观张静静团队
风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。