内存制造商 Sandisk (SNDK -14.25% ) 的股价周五下跌 10.8%，周一又下跌 11%，收于 1,278.23 美元。两次下跌背后都没有公司新闻。内存和人工智能（AI）基础设施股集体遭到抛售，过去一年最大赢家之一Sandisk的跌幅比大多数股票都要严重。
这一下跌让人们关注目前市场上最奇怪的估值难题之一。以过去 12 个月的盈利来衡量，Sandisk 的市盈率约为 43 倍。然而，根据分析师对未来 12 年的预期进行衡量，其交易价格约为 7。同一家公司，相同的股价 - 唯一改变的是你除以的收益。
这两种计算都进行了诚实的数学计算。他们只是描述了不同的公司：Sandisk 一年前的样子，以及分析师认为它正在成为的样子。
为什么向后看的数字很受欢迎
Sandisk 销售 NAND 闪存，这种芯片可以在智能手机、笔记本电脑以及越来越多的人工智能数据中心运行的驱动器中保存数据。过去一年，随着人工智能需求陷入内存制造商故意保持精简的供应基础，存储价格飙升，Sandisk 的盈利因此逐季重建。
考虑一下楼梯。在 2025 财年第三季度（截至 2025 年 3 月 28 日），Sandisk 每股亏损 13.33 美元（其中大部分是 18 亿美元的商誉减记，尽管该公司在调整后的基础上也亏损），毛利率仅为 22.5%。三个季度后，每股收益为 5.15 美元，毛利率为 50.9%。
在2026财年第三季度（截至2026年4月3日），该公司每股收益23.03美元，毛利率达到78.4%。收入达到 59.5 亿美元，环比增长 97%，同比增长 251%。去年同期仅数据中心收入就达到 1.97 亿美元。它刚刚达到 14.7 亿美元。
因此，过去 12 个月里，一家亏损的存储器公司、一家正在复苏的存储器公司以及目前存在的盈利机器交织在一起。该股回溯市盈率背后的大约 30 美元的每股收益大部分是在一个季度内实现的。将股价除以该混合值得到 43。这个数字使该股票看起来比其当前盈利能力所显示的要贵得多。
这是这个难题中简单的一半。较难的一半，也是我关心的，是 7。
便宜的数字假设了什么
截至周一收盘，远期市盈率约为 7 倍，这意味着分析师集体预计未来 12 个月每股收益约为 180 美元。
根据管理层自己的预测来设定。 Sandisk 预计第四财季营收为 77.5 亿美元至 82.5 亿美元，非公认会计原则（调整后）每股收益为 30 至 33 美元。结果将于 8 月 5 日星期三公布。
连续四个季度按照该预测的中点计算，每股年盈利能力约为 126 美元。分析师对明年的预期比这一速度高出 40% 以上。
换句话说，廉价市盈率不仅仅假设指导季度落地。它假设收益将继续攀升，远远超出这一水平——这对于内存行业来说，意味着 NAND 价格将持续上涨，直至 2027 年。
公牛队有一个真正的论点。 Sandisk 已根据管理层所称的新业务模式签署了五份多年期供应协议，客户在多年后做出坚定的财务承诺（条款旨在防止价格像过去经济低迷时期那样崩溃）。该公司还拥有零债务资产负债表。
当然，去年同期的情况是反驳的。一家在定价紧张时每股盈利 23 美元的公司一年前却在亏损，而当时定价并不紧张，毛利率还不到今天的三分之一。双向大幅摆动。
那么投资者应该相信哪个数字呢？ 43是一个后视镜，指向一家已不复存在的公司。但 7 号折扣也没有被市场遗忘。这是投资者为周期风险收取的费用——费用之所以这么高，是因为风险也很大。
该股目前已从历史高点 2,354.39 美元回落约 46%，连续两天的下滑表明人们对这一故事的信念可能会多么迅速地动摇。如果 8 月 5 日的报告提供了指导性的升级，并且价格在整个秋季都保持不变，那么便宜的数字就开始赢得争论。