CoreWeave ( CRWV -11.58% ) 周五收于 71.88 美元，当日下跌 11.4%。这一下跌让这家人工智能 (AI) 云提供商整周业绩惨淡，并一度将股价从 86 美元以上的水平拉低，导致股价低于周一收盘价 73.06 美元。
时机很奇怪。两天前，人工智能基础设施领域支出最大的公司之一表示，它希望获得更多 CoreWeave 销售的产品。 Alphabet 周三将 2026 年资本支出预期上调了 150 亿美元，至 2050 亿美元。在 Alphabet 第二季度财报电话会议上，首席财务官阿纳特·阿什肯纳齐 (Anat Ashkenazi) 表示，该公司将“在第三季度扩大第三方产能的使用，作为过渡策略”。
受此评论影响，CoreWeave 股价在盘后交易中上涨。但周四他们又回吐了，周五又回吐了更多，而 Neocloud Nebius Group 仅在周五就下跌了 15%。
那么，什么给出呢？周五这些股票的抛售可以说并不是对需求的判断。这是对满足这一需求的成本的判断。
下面是更仔细的观察。
需求故事是最简单的部分
CoreWeave第一季度的收入同比增长112%，达到20.8亿美元，截至3月底，其积压收入为994亿美元。公平地说，无论规模大小，很少有公司能够实现这样的发展。
但当你向下移动损益表时，情况就会变得越来越模糊。本季度非 GAAP（调整后）息税折旧摊销前利润 (EBITDA) 为 11.6 亿美元，利润率为 56%，低于去年同期的 62%。调整后的营业收入（按季度所有图形处理单元和数据中心的折旧计算）同比从 1.63 亿美元下降至 2100 万美元。在此线上，利润率从 17% 升至 1%。管理层预计，该数字将从现在开始每个季度都扩大，到第四季度将达到较低的两位数。
支出比收入领先数年
但问题就在这里。
管理层预计今年的资本支出为 310 亿至 350 亿美元。 CoreWeave过去12个月的收入约为62亿美元。这种差距可能是令投资者感到不安的部分原因。
换句话说，该公司计划在 2026 年将去年销售额的约五倍用于产能。如果缩小范围，增幅会非常大：CoreWeave 报告称 2025 年全年资本支出为 149 亿美元。
四分之一讲述了同样的故事。 CoreWeave 第一季度产生了 29.8 亿美元的运营现金流，并在财产和设备上花费了 77 亿美元。
债务有助于填补这一缺口。人们对它的兴趣正在迅速攀升。
2025 年第一季度的净利息支出为 2.64 亿美元。2025 年第四季度达到 3.88 亿美元，2026 年第一季度达到 5.36 亿美元。管理层指导第二季度为 6.5 亿至 7.3 亿美元。
以此中值计算，CoreWeave 今年上半年的净利息支出将几乎与 2025 年全年记录的 12.3 亿美元持平。
而其背后的余额也在不断增长。截至 3 月底，债务总额接近 249 亿美元，高于三个月前的 214 亿美元。
与此同时，积压的订单却缓慢到达。截至 3 月底，CoreWeave 将其中 988 亿美元视为未履行的剩余履约义务（合同工作尚未交付），并预计在 24 个月内仅确认 36%。剩下的时间长达七年。
首席财务官 Nitin Agrawal 在 CoreWeave 第一季度财报电话会议上表示：“积压收入是近期加权的，预计 36% 将在未来 24 个月内确认，75% 将在未来四年内确认。”
近期加权是一种表达方式。支出发生在今年，利息每季度都会增加，大约三分之二的收入要到 2028 年 3 月之后才能到期。
竞争也是一个问题。彭博社 7 月 1 日报道称，Meta Platforms 正在建立云业务，向外部客户出售剩余的人工智能计算能力。今年早些时候，Meta 还向 CoreWeave 承诺投资 210 亿美元，因此该公司最大的客户之一可能正准备与其竞争。
那么下跌 11% 是否会让该股变得便宜呢？ CoreWeave 的市值约为 390 亿美元，仍约为过去 12 个月收入的六倍——在我看来，对于像这家投机性强的公司来说太高了。