Rocket Lab ( RKLB +4.74% ) 周五收于 63.91 美元，单日下跌 8.7%，较 151 美元的 52 周高点下跌约 58%。
从表面上看，华尔街仍然更加乐观。研究该股的 17 名分析师的平均目标价为 114.33 美元，较股价高出约 79%。
如此之大的差距，并没有给双方留下多少合理的空间。要么是市场严重错误地定价了一家快速增长的航天公司，要么是目标公司对另一家公司的定价与交易创建的公司不同。
我认为主要是第二种。下面详细介绍一下原因。
改变数学的交易
6 月 29 日，Rocket Lab 宣布达成协议，以约 80 亿美元的企业价值收购卫星运营商铱星通信公司 (IRDM +0.39%)，该股已从 5 月份的峰值回落。 Iridium 股东将获得每股 54 美元：27 美元现金，加上 Rocket Lab 股票（假设 Rocket Lab 股票交易价格在 67.50 美元至 112.50 美元之间）。
战略逻辑很容易遵循。铱星公司 2025 年收入为 8.717 亿美元，息税折旧摊销前运营利润为 4.95 亿美元（利润率为 57%）。购买它将为发射公司提供一个可运行的全球卫星网络，而不是长达十年的建设。火箭实验室首席执行官彼得·贝克称该协议是“航天工业的决定性时刻”。
融资是熊市的关键所在。 Rocket Lab 为交易的现金部分获得了 36 亿美元的过桥贷款。它计划用自己的现金加上更多的债务和股本来支付其余部分。
对于一家在过去 12 个月内创造了约 6.8 亿美元收入但尚未盈利的公司来说，这是大量新的杠杆，也可能是大量新股。该交易预计要到 2027 年中期才能完成，因此融资不确定性可能会持续存在。
该股目前价格为 63.91 美元，低于交易股票组成部分所围绕的区间底部。
目标仍远高于市场
与此同时，业务本身仍在继续执行。第一季度收入同比增长约 63%，达到创纪录的 2.003 亿美元，公司公认会计准则 (GAAP) 净亏损收窄至 4500 万美元。其积压订单攀升至创纪录的 22 亿美元，单季度增长约 20%。
管理层预计第二季度收入再创新高，收入为 2.25 亿美元至 2.4 亿美元。该公司较大的中子火箭的首次发射仍按计划于今年晚些时候进行。
7 月 21 日，美国太空军授予 Rocket Lab 一份价值 2.66 亿美元的合同，从阿拉斯加的科迪亚克航天港进行 12 次亚轨道发射任务，并可选择在 2028 年之前执行另外 6 次亚轨道发射任务，这是该公司历史上最大的美国政府发射合同，价值约占其过去 12 个月收入的 39%。消息传出后，该股上涨。
因此，市场并没有惩罚经营业务。它正在对融资以及迅速降温的太空贸易进行定价。该行业巨头 SpaceX 的股价较 6 月份首次公开募股 (IPO) 后不久达到的峰值已大致减半。
分析师们也看到了这笔交易：在交易宣布后的几天里，美国银行将其目标价提高至 115 美元，Roth Capital 和 Citizens 均将目标价提高至 130 美元，New Street Research 的起始价为 150 美元。这些都是对融资顺利进行的押注。
最近开始的报道也引起了人们的关注。 Piper Sandler 本月开始对该股给予中性评级，目标价为 83 美元，比市场普遍预期低约 27%。当 17 名分析师得出的最新观点远低于平均水平时，平均水平开始看起来不再像共识，而更像是一场争论——以 80 亿美元的杠杆收购为中心。
当然，平均价格目标并不是投资案例。大约 380 亿美元的市值（大约是其过去 12 个月收入的 56 倍）对于今天的这项业务来说合适吗？在进行大量借钱和新股融资的收购之前，这一估值已经假设了多年的中子发射和卫星增长顺利。
至于我，我会在一旁观看。如果融资的股权部分被定价并被吸收，或者如果 Neutron 按计划进行，而积压订单不断增加，我会再考虑一下。