截至撰写本文时，Alphabet (GOOG +2.33%) (GOOGL +2.13%) 股票的市盈率约为 16 倍，这一倍数通常为增长缓慢的企业保留，每股价格约为 320 美元。然而就在上周，管理层将公司 2026 年资本支出指导上调至 1,950 亿至 2,050 亿美元。
这就引出了一个问题，现在是买入这只股票的时候了吗？毕竟它的历史表现是惊人的。
十年前的这个星期，Alphabet 的拆股调整后股价约为 38 美元。 10,000 美元的投资可购买约 262 股。如今，该股份价值约为 84,000 美元，复合年回报率约为 24%（不包括该公司于 2024 年开始支付的小额股息）。
这十年给股东带来了回报，因为业务复合了。在每年花费 2000 亿美元建设数据中心的同时，它还能继续实现复合增长吗？下面，我将回答这个问题，并解释另一件事：股票可能并不像表面上看起来那么便宜。
8倍回报背后的引擎
Alphabet 上周发布的第二季度业绩显示，复利完好无损。收入同比增长 24%（按固定汇率计算增长 23%），达到 1,198 亿美元，这是该公司连续第 12 个季度实现两位数增长。营业收入增长 30%，营业利润率扩大 2 个百分点，达到 34%。
增长最快的部分是谷歌云。该部门的收入在第一季度增长 63% 后，第二季度同比增长 82%，达到 248 亿美元。这大约是 Alphabet 收入的五分之一。该部门的营业收入同比增长两倍多，达到 88 亿美元，营业利润率从去年同期的 20.7% 扩大到 35.6%。
核心专营权也保持不变。 Google 搜索和其他收入是该业务中最大的业务，同比增长 17% 至 633 亿美元，而 YouTube 广告则增长 13% 至 111 亿美元。
这并不是一家没有任何发展途径的公司。
倍数并不像看上去的那样
16 倍的市盈率直接来自数学计算——大约 320 美元除以过去每股收益 19.93 美元。这也是一种误导。 Alphabet 第二季度净利润为 1121 亿美元，同比增长 298%，其中股本证券收益为 990 亿美元，其中大部分为 SpaceX 和其他公司股权的未实现加价。该单一项目使本季度每股收益 9.11 美元增加了 6.26 美元。
落后市盈率约为标准普尔 500 指数的一半，在任何屏幕上看起来都很便宜。但不应只看其表面价值。
剔除投资收益并根据预期运营收益对公司进行定价，该股的交易价格约为预期收益的 24 倍。对于增长 24% 的企业来说，这可以说是一个公平的价格。但它改变了比较。微软的预期市盈率约为 21 倍，Meta Platforms 约为 18 倍。按此计算，Alphabet 是在人工智能 (AI) 基础设施上投入巨资的三大平台中价格最高的，而不是屏幕显示的大型科技股中最便宜的股票。
支出也不是假设的。仅第二季度的资本支出就达到 449 亿美元（是去年同期的两倍多），高于第一季度的 357 亿美元。本季度自由现金流降至负 59 亿美元。
所有这些资金的投入已经改变了该公司的资本习惯。 Alphabet 在 6 月份出售了 496 亿美元的新股，在本季度发行了 203 亿美元的高级票据，并且今年没有回购任何股票，而仅在 2025 年第二季度就花费了 132 亿美元进行回购。自 12 月以来，长期债务增加了一倍多，达到约 980 亿美元。
事实上，一家花了数年时间向股东返还资本的公司现在正在筹集资金。
那么，在经历了十年八倍的上涨之后，该股还值得持有吗？我想是的。收入增长 24%，规模达 3.9 万亿美元，云领域加速发展，利润率不断扩大，这无疑带来了溢价。对于该组合来说，大约 24 倍的预期市盈率是一个合理的价格，而运行引擎是拥有它的原因。
但任何因为倍数为 16 而购买的人都应该知道他们实际支付的价格是多少。实际价格约为预期市盈率的 24 倍，第二季度自由现金流为负，今年尚未回购，而该公司为其人工智能建设提供资金。
如果云增长放缓而支出不断增加，我会重新考虑。目前，我相信这台复合机仍然完好无损。当然，回报率可能会波动——我们不应该期望像历史上看到的那样压垮市场的回报率。但 Alphabet 的前景可以说是光明的。