指数基金是否让市场变得“非理性”？

在这一集《Motley Fool 隐藏宝石投资》中，Motley Fool 撰稿人 Jon Quast、Matt Frankel 和 Rachel Warren 讨论了：

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完整的文字记录如下。

该播客录制于 2026 年 7 月 6 日。

Jon Quast：指数基金是否让市场变得非理性？您正在收听的是《Motley Fool 隐藏宝石投资》。欢迎来到傻瓜隐藏宝石投资。我是乔恩·夸斯特，今天加入我的还有愚蠢的贡献者马特·弗兰克尔和雷切尔·沃伦。在你开始今天的节目之前，先帮自己一个忙。前往 news.fool.com 并注册《早餐新闻》。这是来自 The Motley Fool 的每日免费电子邮件，每天早上 7:30 发送到您的收件箱，其中包含长期投资者真正想了解的故事。

我们将在今天的节目中讨论一些主题。实际上，我们的邮袋中有两个关于 ETF 的主题。您不一定会在《早餐新闻》中找到类似的内容，但您可能会在《早餐新闻》中找到与我们在这里介绍的故事类似的内容，这就是我们关于 SK 海力士的主题。现在，SK海力士是一家总部位于韩国的计算机内存公司，并且已经在韩国上市。但最早本周，它确实计划在美国或美国存托凭证 (ADR) 上市一些美国存托股票。该公司的股票代码为 SKHY，目标是出售近 1.78 亿股 ADR 股票。这有望筹集约 280 亿美元。它需要一些资金来建造新工厂并为其提供芯片制造设备。现在，人们可以说，对于人工智能来说，GPU 没有任何阻碍。这是计算机内存，特别是高带宽内存。这就是这些公司现在所需要的。这就是我们做得不够的地方。 Rachel，我向您提出的第一个问题是，高带宽内存到底是什么？是谁制造的？

Rachel Warren：高带宽内存或 HBM，通常简称为 HBM，基本上是人工智能的终极数据高速公路。传统的存储芯片距离计算机处理器很远。这造成了严重的数据流量堵塞，特别是在内存密集型人工智能应用时代，旨在通过像摩天大楼一样垂直堆叠内存芯片（如果你愿意的话）来解决这个问题，并将整个堆栈放置在主处理器旁边。在某些情况下，这使得大量数据的传输速度提高了 10 倍或更多，同时能耗却大大降低。

简而言之，我们正处于人工智能处理器不断缺乏数据的时代，高带宽内存是唯一足够快的内存来满足它们的需要。现在，制造这些芯片非常复杂。太贵了。世界上只有三家公司控制着整个市场。 SK海力士是这个领域无可争议的山峰之王。作为 Nvidia 人工智能芯片的主要内存供应商，他们占据了超过 50% 的市场份额。现在，另外两个参与者是同样总部位于韩国的全球内存巨头三星和唯一总部位于美国的主要参与者美光科技。由于建设这些高科技工厂需要数十亿美元，SK海力士将来到华尔街以确保他们在这场非常激烈的竞争中保持领先所需的现金。

Jon Quast：我认为很多投资者错过了整个内存交易，因为从历史上看，内存是一个商品化的市场，当谈到这种商品化时，有很多与历史模式相关的担忧。但现在，它正在享受这些公司，特别是 SK 海力士，享受这些令人难以置信的商业经济。我想说，它利用现在的趋势，在美国上市，筹集所需的资金是非常明智的。毫无疑问，这是一个很好的 IPO 时机。我对长期股东感到好奇。你们是否认为 SK 海力士上市时是一笔不错的投资，或者您是否在看到它将筹集的 280 亿美元资金后说，也许这里有第二个受益者，因为这笔钱会流向某个地方？

Rachel Warren：不可否认的是，SK 海力士正在掀起一股令人难以置信的浪潮，并在人工智能欣欣向荣的高峰期选择了在美国上市的时机。我认为从企业角度来看这是一个绝妙的举动。现在，我不打算在不久的将来的任何时候购买股票，我的犹豫可以归结为以下几点。显然，存在资本密集度，但也存在长期周期性风险。我的意思是，正如我所讨论的，建造和装备这些设施需要大量现金。作为一名股东，我担心的是，今天买入意味着你押注人工智能需求将在足够长的时间内保持足够高的水平，以吸收所有这些新产能。即使确实如此，该股现在也充满了令人兴奋的情绪。我不喜欢直接购买新上市的股票。我了解 SK 海力士是国际上市公司。

现在，如果 SK 海力士在基础设施上投入数十亿美元，那么其中很大一部分资本将直接流入许多公司的订单中，包括 ASML、应用材料公司和研究公司等半导体设备巨头。这些公司、设备供应商基本上是通过预先为这些工厂提供设备和工具而获得报酬的。这实际上是我个人的兴趣所在。无论内存市场未来几年是否面临供应过剩，大量的收入积压确实已经锁定。对我来说，我更感兴趣的是利用有保证的资本支出，但我当然看到会有很多投资者准备购买 SK 海力士的股票。

马特·弗兰克尔：我想在这里补充一些内容。首先，看到这个清单我一点也不感到惊讶。事实上，我认为在这样的水平上不通过股权出售筹集资金是不负责任的。美光科技的估值超过 1 万亿美元。我认为如果他们需要的话，他们应该筹集更多资金。话虽如此，你不会很快看到我在这些水平上购买 SK 海力士或美光。雷切尔说得对，设备供应商确实值得一看。但我真的不会把这三个都放在同一个篮子里。具体来说，ASML 是唯一一家生产这些 EUV 光刻机的公司，而他们的订单已经紧张多年。这不仅仅是一场特定于记忆的游戏。无论几年后这个行业做什么，都会好起来的。

另一方面，泛林研究更多地是一种记忆。这占其收入的一半以上。我更担心长期来看，特别是如果这仍然是一项商品化业务的话。我把应用材料放在中间位置。它的收入来源非常多样化，需求量很大，对内存业务的杠杆作用不大，但它并不像 ASML 那样完全垄断。设备名称并不完全不受周期性影响。看看 2023 年，当我们提到的所有内存公司大约在同一时间削减资本支出以应对需求下滑时，所有设备制造商都背负了巨额债务。如果人工智能确实是内存行业的结构性变革并减少其周期性，那么这三个行业都可能成为大赢家，但目前来看这仍然是一个非常大的赢家。

Jon Quast：嗯，根据我的投资组合，我认为我打赌这是一个 I，并希望这继续成为市场的结构性变化。好吧，休息之后，我们要深入研究邮袋。看看一些与私营公司有关的有趣的 ETF，您正在听 Motley Fool Hidden Gems Investing 。

欢迎回到傻瓜隐藏宝石投资。老实说，周末的新闻很少，但我实际上对此非常感激，因为它确实让我们今天能够双重利用邮袋。首先，我们确实对一些 ETF 有疑问。我就按原样阅读它。现在SpaceX已经上市，其他人工智能公司也接近IPO，那么持有这些公司股票的ETF在上市后会怎样呢？我知道 XOVR 和 VCX 以及其他 ETF 持有其中一支或多支 IPO 前的股票，但他们是否表示是否会长期持有这些股票或在可能的情况下翻转它们？由于 SpaceX 的表现不错，但现在已经稳定下来，如果有人相信这些说法，最好避开 ETF 并尝试直接购买股票。对我来说，听众基本上是在询问一般的 ETF，但也具体提到了两种 ETF。他特别提到的是 ER 股票、私募公共交叉 ETF 和 Fundrise 创新基金。但我认为在进一步讨论之前我们应该提到，这两种 ETF 实际上并不完全相同。有一些差异需要指出。

马特·弗兰克尔：是的。这些普通 ETF 与标准 ETF 之间最大的区别之一是，它们不仅投资于一些上市公司，还投资于私营公司。 XOVR，即 ER 股票私人、公共交叉 ETF，是一个绕口令。这是传统的ETF。它碰巧拥有私人资产以及大部分公开交易股票的投资组合。我认为他们设定了 15% 的上限。我认为像 Nvidia、Palantir 等公司占据了该基金的大部分。另一方面，BCX，Fundrise创新基金。这实际上是一只封闭式基金，更偏重于私营公司。它也不是流动性强的 ETF，这意味着它有季度赎回窗口，您可以根据需要出售股票，即使这些赎回窗口有限，股票也没有真正的二级市场。想要随时提现真的很难。

最重要的是，如果您希望能够在需要时轻松兑现投资，那么 ER 股票私人与公共交叉是更好的选择。但如果你真的希望更多地关注私营公司，那么 Fundrise 创新基金就是你的最佳选择。值得注意的是，它们并不是真正可以互换的产品。与任何 ETF 一样，您应该阅读招股说明书。但在这种情况下，在您决定投资其中任何一个之前，了解它们之间的差异、了解每个基金的内容以及了解每个基金的费用结构非常重要，因为它们在 Fundrise 创新基金中有些不同且有些复杂。

乔恩·夸斯特：想象一下，你买了其中一件东西，却不知道你想卖时却无法卖掉。这将是一件非常重要的事情。但现在我们基本上继续讨论听众提出的两个问题。第一个问题是，这些 ETF 是否会继续长期持有 SpaceX，即 IPO 前投资的 ETF，Rachel？

雷切尔·沃伦：要回答这个问题，答案通常是肯定的。马特很好地解释了这些基金将如何以不同的方式处理涉及 SpaceX 的事情。现在，ER Shares 表示，他们将 SpaceX 视为长期信念控股，他们也做了完全相同的事情，主要是与 Klarna 这样的公司合作。他们通过公开上市持有股份。现在，Fundrise 创新基金的运作方式与公共风险投资基金类似，其目标是长期支持结构性科技巨头。他们基本上将继续管理 SpaceX，将其作为其更广泛的投资组合中的核心控股。

马特·弗兰克尔：还值得注意的是，首次公开募股后的锁定限制了内部人士、首次公开募股前的投资者在特定时间段内出售股票。对于 SpaceX，锁定到期分为七次不同的部分。这确实是不标准的，而且播客的时间其实并没有那么长，可以浏览所有七部分以及它们何时开始。但这里需要注意的是，锁定期也适用于持有这些股票的 ETF。如果他们在成为上市公司之前持有它们，那么他们就会上市，这是为了防止如果 ETF 拥有一家私人公司 2% 的股份，那么他们会在该公司上市时立即抛售该公司并获得意外之财。当您考虑这些公司是否以及何时可以出售时，请记住这一点。

Jon Quast：如果您想知道为什么 ETF 是否持有公司股票很重要，我们将在下一部分中进一步解决这个问题。但在我们继续之前，我确实想回答听众问题的第二部分，即人们应该投资这些ETF，还是在它们上市后直接购买股票？我要特别说一下 XOVR ETF，它可以帮助投资者在公司上市之前购买公司股票。该基金的基本前提是，一旦公司上市，你似乎就不再需要它了，因为它是公开的，但我不知道。马特，有什么要补充的吗？

马特·弗兰克尔：乔恩，简短的回答是，我不会专门为了 SpaceX 的曝光而购买其中任何一个。即使你不想拥有该股票，或者即使你不想直接拥有该股票，但想拥有它，也有更简单的方法可以选择，特别是现在 SpaceX 已正式成为 NASDAQ-100 的一部分，因此将被添加到成本低得多的 ETF 中，这些 ETF 将跟踪它并相当集中于它。但如果你希望 SpaceX 的曝光率和这家私人公司的投资集中在一个地方，那么这些可能是一个好方法。对于个人投资者来说，这两只基金确实会经历一段艰难的时期，或者是不可能自行复制的时期。我的总体想法是，如果你对SpaceX有非常坚定的信念，就直接购买股票，节省费用。如果你想接触 SpaceX 和其他大型科技公司而不直接拥有它们，我用它来接触 Nvidia，例如，使用 NASDAQ-100 基金或类似的东西。如果您希望将上市公司和私人公司的风险融为一体，请决定这两种 ETF 中哪一种最能满足您的需求，然后从那里开始。您确实必须决定自己属于哪一类。

雷切尔·沃伦：我认为这是对的。就我个人而言，SpaceX 不是我有兴趣投资的股票，至少目前不是。我不会否认该公司取得的成就是历史性的。推进马斯克的许多目标所需的资本支出仍然很高。我认为监管障碍是持续存在的。此外，实现持续盈利的途径也是我担心的另一个因素。我会说像 XOVR 和 VCX 这样的基金，它们是真正多元化的投资组合。如果您是一位倾向于将现金投入公开市场的投资者，但您也希望投资那些可能在未来一两年内上市的备受期待的公司，例如 OpenAI、Anthropic，那么这无疑是在您的投资组合中获得一定投资的好方法。现在，对于 SpaceX 来说，如果你相信业务背后的故事，如果你想投资该股票，那么多元化的方法也可以发挥作用。现在，对我来说，高执行风险意味着我将对此保持观望，但会饶有兴趣地关注该股票在未来一两年的表现。

Jon Quast：好吧，如果您在休息后仍然对 ETF 感到好奇，我们将回到邮袋来讨论它们可能如何以非理性的方式推动市场。您正在收听的是《Motley Fool 隐藏宝石投资》。