安吉拉·哈曼塔斯
2026 年 7 月 29 日星期三 12:42
Angela Harmantas 是 Proactive 的编辑。她拥有超过 15 年的北美股票市场经验，特别关注初级资源股。安吉拉曾在世界各地许多国家为领先的贸易出版物进行报道，包括加拿大、美国、澳大利亚、巴西、加纳和南非。此前，她从事投资者关系工作，并领导瑞典政府在加拿大的外国直接投资项目。她获得了学士学位... 阅读更多
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发布时间：2026 年 7 月 29 日 12:42（美国东部时间）
半导体行业遭遇抛售，瑞银认为这种抛售有些言过其实。
该银行认为，对人工智能基础设施交易中“循环融资”的担忧误判了谁真正从扩建中获利，而买单的是芯片供应链，而不是超大规模企业。
此评论是在投资者对 Nvidia Corp（纳斯达克股票代码：NVDA、XETRA：NVD）和 Advanced Micro Devices Inc（纳斯达克股票代码：AMD、XETRA：AMD）数据中心交易进行一波询问之后发表的。据彭博社报道，最近的媒体报道显示，Nvidia 正在为德克萨斯州的 Hut 8 场地签署高达 500 亿美元的租赁协议，并正在进行总价值 7500 亿美元的交易，其中包括与 OpenAI 达成的 2500 亿美元的协议。 AMD 与一家未公开的 Neocloud 合作伙伴与 Core Scientific 签署了一项高达 2.5 吉瓦容量的协议，从 2027 年开始容量为 500 兆瓦。
瑞银确定了近期调整背后的四个驱动因素：对开源模型影响前沿模型提供商增长的担忧、对内存周期可持续性的质疑、被认为是“循环”的融资安排以及投资者在半成品领域的拥挤定位。
该银行拒绝了前三项。它认为开源模型的兴起对 Nvidia 来说是一个净积极因素，指出人工分析数据显示新的开放模型位于上一代和当前一代前沿产品之间。它还维持其观点，即 NAND 定价将在 2027 年末滚动，DRAM 定价将在 2028 年中期滚动，迄今为止没有任何改变这一观点。
在融资方面，瑞银对 Street 预测的亚马逊、谷歌、Meta 和微软的自由现金流将在 2027 年降至 1000 亿美元以下的预测提出异议。该银行自己对当年超大规模资本支出的预测约为 1.4 万亿美元，这意味着这四家公司的自由现金流合计将略有负值，包括甲骨文在内，约为负 600 亿美元。这一差距主要是由于内存价格上涨造成的，瑞银表示，2026 年至 2027 年间，内存价格将需要约 5500 亿美元的增量资本支出，几乎是该时期预计同比增幅的全部。
在此背景下，瑞银估计，到 2028 年底，英伟达将产生约 9000 亿美元的自由现金流，美光科技公司（纳斯达克股票代码：MU）将产生约 4500 亿美元，AMD 约 900 亿美元，所有这些都在其美国覆盖范围内。瑞银认为，供应链正在产生所有现金，该银行认为这是有道理的。
瑞银认为，这种动态解释了为什么现金产生供应商正在帮助承担扩建费用，并暗示英伟达可能正在转向更加垂直整合的模式。
该银行还表示，超大规模企业的资本支出增加很大程度上反映了内存价格上涨，而不是计算量的增加，这意味着计算本身的供需进一步收紧。
随着内存价格正常化，瑞银预计超大规模支出将减少，自由现金流将改善，尽管近期半导体行业受到拖累，但瑞银认为这一趋势最终对人工智能行业有利。