这是一个值得面对的悖论：内存芯片业务可以说享有其历史上最强劲的基本面，人工智能（AI）内存的需求超过了供应，但内存股票最近却陷入了熊市。只有当您了解该行业的过去时，这才有意义，因为在记忆中，历史不仅仅预示着未来。它实际上写了它。
历史是残酷的，也是押韵的
三十年来，内存行业一遍又一遍地运行着同样的剧本：价格上涨，制造商过度投资，供应泛滥，价格暴跌，每个人都亏损了，然后一切又重新开始。最后一个周期是教科书上的例子。 2017 年和 2018 年云驱动的繁荣将利润率推升至曾经被认为对大宗商品业务来说不可能的水平。然后供应量增加，价格暴跌，随之而来的是严重的低迷。到 2023 年，美光科技 (MU +1.93%) 的股价较 2022 年高点大约减少了一半，SK 海力士 (SKHY 1.86%) 的全年净利润率为负 28% 左右。再读一遍：地球上最好的内存制造商之一全年几乎每一美元的销售额都在亏损。
这就是今天困扰这些股票的幽灵。经历过 2019 年和 2023 年的投资者都知道，记忆的兴奋有可能会变成记忆的痛苦，他们倾向于先卖出，然后再提出问题。最近的熊市是在需求创纪录的情况下到来的，这就是肌肉记忆在起作用。
为什么这次看起来确实不同
现在是我伸出脖子的部分。我认为这个周期是不同的。我认为它在具体和可衡量的方面有所不同。三件事发生了变化。
首先，需求是结构性的而非投机性的。人工智能数据中心需要大量的高带宽内存，而且这种需求并不是与某个产品发布相关的时尚。其次，该行业已经整合成一个纪律严明的三巨头竞争格局，三星、SK 海力士和美光迄今为止都抵制住了相互竞争、不计后果的过度建设的冲动，而这正是他们以前的行为。第三，高带宽内存每千兆字节占用的工厂空间是普通内存的几倍，因此转向它实际上会收紧其他一切的供应。最重要的是，巨头们正在与云客户签订多年期合同，据报道，容量在 2027 年之前就已售罄。这种前瞻性的可见性在过去的周期中根本不存在。
但历史仍然有投票权
如果我对怀疑论者不屑一顾，那就太愚蠢了，因为“这次不同了”已经让很多乐观主义者破产了。产能仍在增加，而且一大批分析师认为，内存价格在今年年中左右达到顶峰，这将使我们轻松获得的收益成为过去而不是提前。前几代内存高管也认为他们已经学会了纪律，直到他们没有。尽管这些股票的数量令人瞩目，但市场仍决定出售这些股票，实际上是在押注旧模式再次获胜。
这是我的意见。结构性变化足够真实，我预计这次上升周期将比过去的残酷萧条持续更长时间，结束得更温和。人工智能需求浪潮、整合且更加理性的供应商基础以及合同收入的结合应该会将美好时光延续到 2027 年，并缓冲最终出现的任何衰退。在短期内，我认为内存巨头将获得惊人的利润。
但请不要误会：这仍然是一个循环。 “超级周期”这个词被广泛使用，好像它意味着繁荣永远不会结束，而这正是在衰退之前一直存在的想法。未来的道路很可能是由巨额盈利和股市在每一个见顶迹象时不断退缩铺成的。
如果您拥有内存巨头，我的建议是享受升级周期，同时尊重其历史。将巨额利润视为周期性而非永久性的，抵制相信繁荣永远的诱惑，并把一只手放在出口处。历史并不能保证这一次会崩盘，但它已经赢得了让你保持谨慎的权利。