多年来，市场一直将 AT&T (T +5.10%) 视为碰巧在交易所交易的债券。缓慢的增长，巨大的红利，在这两者之间没有太多需要考虑的。
该公司于 7 月 22 日星期三发布的第二季度报告基本证实了对收入的描述。第二季度收入同比增长 2.3% 至 316 亿美元。但无论如何，没有人会为了营收而购买这只股票。
本季度发生的变化是股东通过股票回购获得的间接“付款”的规模。管理层将 2026 年回购计划从 80 亿美元上调至约 100 亿美元，该股周五收盘于 24.13 美元，盘中上涨 5.1%，仍较 29.79 美元的 52 周高点低约 19%，收益率为 4.6%。
那么，这些现金真的能满足管理层现在承诺的一切吗？
缓慢的顶线和快速的底线
值得注意的是，在 2.3% 的收入数字之下，利润线的变化速度要快得多。
非 GAAP（调整后）每股收益为 0.65 美元，高于去年同期的 0.54 美元，同比增长约 20%。持续经营业务的摊薄每股收益从 0.62 美元增至 0.66 美元。调整后的 EBITDA 利润率扩大了 110 个基点，达到 39.1%。
第二季度自由现金流（实际支付股息的数字）为 47 亿美元，高于去年同期的 44 亿美元。
而其背后的运营细节也好于收入增速所暗示的。 AT&T 增加了 432,000 名后付费电话用户和 646,000 名互联网用户，其中光纤用户为 367,000 名，固定无线用户为 279,000 名。光纤现在经过 3860 万个地点，三个月内增加了 100 万个。
这种混合很重要。光纤和后付费电话客户是该业务中利润率较高、使用期限较长的一端，从数字来看，利润率的扩张就是向他们的转变。
自由现金流流向何处
这是决定投资案例的算术。
AT&T 每年支付约 69 亿股每股 1.11 美元，相当于约 76 亿美元的股息。加上管理层现在计划的约 100 亿美元的回购，该公司打算今年向股东提供近 180 亿美元。
其对 2026 年自由现金流的指导为至少 180 亿美元。
换句话说，股息和回购基本上消耗了全部资金。这并不是一个隐藏的问题。这是计划，管理层也是这么说的。但它确实定义了投资者正在购买的东西：今年几乎没有缓冲的支付——当然，除非你认为公司分配用于回购的资本是股息的缓冲。这是一个公平的思考方式。
但该公司的多年前景表明，未来股息可能有更大的喘息空间。管理层指导自由现金流在 2027 年超过 190 亿美元，在 2028 年超过 210 亿美元，并承诺在三年内向股东返还超过 450 亿美元。将这些加在一起，该公司预计将产生约 580 亿美元的收入，同时回报 450 亿美元，这为偿还债务留下了一些空间。
当然，债务是投资者最应该关注的收入部分。截至季度末，净债务为 1,264 亿美元，是调整后 EBITDA 的 2.68 倍。管理层预计，一旦与 EchoStar 的交易完成，该比率将攀升至约 3.2 倍，然后在约三年内回落至 2.5 倍。
因此，对于一家已经返还所有自由现金流的公司来说，杠杆率在下降之前先上升了。
纽约证券交易所代码：T
这就是权衡，我认为以这个价格来说这是一个公平的选择。该股的交易价格约为市盈率的八倍，不过更清晰的比较是使用管理层指导的2026年调整后每股收益2.25美元至2.35美元，这使得该股的市盈率接近10倍。即使达到 29.79 美元的 52 周高点，该指引也意味着低于 13 倍。
上季度调整后盈利同比增长约 20%，同时回购自己的股票，该公司的合同经常性收入覆盖了 4.6% 的收益率，这是值得持有的合理选择。首席执行官约翰·斯坦基表示，加速回购反映了公司的运营基本面与市场对股票的估值之间的差距，而数字更能证明这一点。
不过，我不会称之为讨价还价。 AT&T 的收入每年增长 2%，这个速度令人担忧，距离下滑只有几个百分点。
不过，对于收益投资者来说，本季度的情况更加充分。股息得到支付，纤维业务终于实现了其承诺的利润扩张，股价较 52 周高点低近五分之一。我会为了收益而持有它，保持适度的仓位，并将回购视为奖金而不是原因。