美国航空 (AAL +6.86%) 周四公布了第二季度业绩，并下调了全年预期。最初，投资者感到惊慌，该股下跌约 8%，收于 13.56 美元。
然后周五他们就把它买回来了。股价上涨 6.8%，至 14.48 美元，收复了单日大部分跌幅。
两天的时间，对同一份报告给出了两种截然相反的结论。什么给？
创纪录的季度和更糟糕的一年
这个季度本身一点也不差。
第二季度营收为 167 亿美元，同比增长 16.3%，为公司历史上最高的季度营收。
美国航空公布的净利润为 7100 万美元，按公认会计原则 (GAAP) 计算，稀释后每股收益为 0.11 美元。按非公认会计准则（调整后）计算，净利润为 9900 万美元，即每股 0.15 美元。
然后是前景。管理层目前预计全年调整后每股收益介于亏损 0.65 美元和盈利 0.65 美元之间。先前的范围从亏损 0.40 美元到盈利 1.10 美元。
新范围的中点为零——这对于一家创造创纪录收入的公司来说是这样的。
原因并不复杂，管理层点名了。第二季度飞机燃油费用增加超过 22 亿美元，同比增长 83.3%，使美国航空公司支付的平均价格升至每加仑 4.05 美元。
就背景而言，22 亿美元占本季度总收入的 13% 以上，加上 12 个月的成本部分。在这样的举措下，几乎所有航空公司的利润都会消失，而美国航空微薄的利润率可以说使其成为三巨头中面临风险最大的航空公司。
周五的买家在看什么
那么为什么要在一天后购买股票呢？我认为有几个原因。
首先，美国航空预计第三季度收入同比增长 16% 至 19%，高于刚刚公布的 16.3%。需求并没有减弱。该公司表示，通过提高票价抵消了第二季度近50%的燃油逆风，这对于经常被指责没有定价权的企业来说是一件有意义的事情。
第二个是燃油价格本身。管理层预计第三季度的平均价格为每加仑 3.75 美元，低于第二季度支付的 4.05 美元。这仍然意味着与 2025 年第三季度相比，燃料成本将增加约 17 亿美元，因此压力并未消失。但方向已经发生了微小的变化。
把这些放在一起，牛市的情况就很简单了。收入引擎的运行速度比多年来更快，而打破利润预测的是大宗商品价格，而不是美国在自己的运营中所做的任何事情——而大宗商品价格是双向波动的。
当然，悲观的情况也遵循同样的指导方针。第三季度调整后收益预计每股亏损 0.70 美元至 0.10 美元。在通常是该行业一年中最强劲的时期，该范围内的每个点都是亏损。第三季度的亏损将意味着美国航空需要强劲的第四季度才能达到其全年指导范围的中间位置。
那我会在这里买吗？不，其原因与其说与本季度有关，不如说与美国航空作为一项投资的性质有关。
航空公司的收入通常只是两个巨大数字之间的微小差异，而其中一个数字是公司无法控制的商品。美国航空第二季度就证明了这一点。收入创下历史新高，而今年的利润预测无论如何都为零。
从表面上看，该股看起来很便宜。股价目前为 14.48 美元，比 52 周高点 18.79 美元低约 23%，大约是分析师对来年预期收益的九倍。大多数屏幕将其称为价值股票。
但远期市盈率的好坏取决于其分母，而该市盈率除以管理层本身表示的数字可能会介于亏损和盈利之间。建立在这么宽的范围内的倍数并不是安全边际。
不过，我理解周五的买家。如果航空燃油价格进一步下降，而收入保持在十几岁左右的增长率，那么盈利数学就会迅速转变，而且对于利润率最薄的航空公司来说，转变最为严重。但这很大程度上是对一种不可预测的商品的赌注，我宁愿赌我可以实际分析的赌注。此外，想要参与旅行复苏的投资者可以从其他地方获得——从那些最大成本并非来自大宗商品市场的企业那里获得。
我会在一旁观看这一幕。