Alphabet ( GOOG +0.22% ) ( GOOGL -0.05% ) 在今天收盘后公布第二季度业绩，财报电话会议定于下午 4:30 举行。等。收入和收益可能最终成为许多头条新闻的焦点。但我认为实际上对股票有更多影响的数字位于报告的更下方。这是资本支出——Alphabet 投入到其人工智能 (AI) 背后的数据中心和计算基础设施的资金。
毕竟，没有人怀疑业务正在增长。问题在于，该公司的人工智能支出是一项能够带来更多增长的投资，还是一种成本增长快于其产生的回报的投资。
支出曲线持续陡峭
今年 4 月，在公布第一季度业绩的同时，Alphabet 将 2026 年资本支出指引从 1750 亿美元至 1850 亿美元上调至 1800 亿美元至 1900 亿美元。首席财务官阿纳特·阿什肯纳齐 (Anat Ashkenazi) 还表示，该公司预计 2027 年的资本支出将在此基础上“大幅增加”。
具体来说，Alphabet 在第一季度的资本支出为 357 亿美元。因此，即使要达到全年范围的低端，今年剩余时间里每季度的平均支出也需要达到 480 亿美元左右，比第一季度的支出增长 30% 以上。
公平地说，这家科技公司的增长令人印象深刻。 Alphabet 第一季度收入同比增长 22%，达到 1099 亿美元，这是该公司连续 11 个季度实现两位数增长。 Google Cloud 收入同比增长 63%，达到 200 亿美元，这一增速使该领域成为公司最强大的增长催化剂。 Alphabet 值得注意的是，其云积压订单已激增至超过 4600 亿美元。
此外，Alphabet 仍然受到计算的限制。
首席执行官桑达尔·皮查伊 (Sundar Pichai) 在公司第一季度财报电话会议上表示：“短期内我们的计算能力受到限制。” “如果我们能够满足需求，我们的云收入将会更高。”
什么可以让人放心，什么不能让人放心
至于盈利线，最近闹得沸沸扬扬。 Alphabet 第一季度净利润同比增长 81%，但股本证券 369 亿美元的税前收益为净利润增加了 287 亿美元，这是一个与运营业务无关的波动因素。这正是为什么利润对于这份报告来说是一个糟糕的记分牌，而资本支出线是一个更好的记分牌。
那么一份令人放心的报告是什么样的呢？
资本支出指导保持在 1800 亿至 1900 亿美元，云增长仍接近 60%，并且明确的证据表明超过 4600 亿美元的云积压正在转化为收入。这种组合意味着支出正在以稳定的汇率购买增长。
令人担忧的版本恰恰相反。在 4 月份的基础上再次上调指导，再加上云计算增长放缓，这表明跟上人工智能发展的成本上涨速度快于回报。投资者或许可以原谅其中任何一个。然而，两者结合起来可能会严重打击该股。
估值决定了赌注。 Alphabet 的股价约为每股 347 美元，市盈率约为 27 倍，如果没有第一季度的股本收益，该市盈率接近 32 倍，但对于一家收入增长 22% 的公司来说，无论哪种方式都算不上极端。股价也比 408.61 美元的 52 周高点低约 15%，因此一些谨慎情绪已被消化。
但这样的倍数仍然假设 Alphabet 的强劲增长持续存在，因为其投资得到了回报。
Alphabet 此前在这方面已经赢得了投资者的耐心。谷歌云在成为现在这样的利润驱动力之前花了数年时间吸收投资，而该公司的资产负债表给了它比地球上几乎任何企业都更大的犯错空间。因此，牛市的情况只是历史重演：大量投入，等待，在另一边收集更大的业务。
最终，报告将于今天下午发布，反应将会很快。当它发生时，我将直接将收入和收益纳入资本支出线——我认为投资者也应该这样做。如果 Alphabet 保持这一区间，而云计算继续复合，那么该股的溢价估值看起来是值得的。但如果支出数字再次大幅增长，但增长却没有相应增长，投资者可能会有一些担忧。