特斯拉 (TSLA -14.38% ) 投资者在周三的一份报告中了解了该公司的两半故事，但他们的投资方向却相反。得益于第二季度创纪录的 480,126 辆汽车交付量，收入同比增长 26% 至 282 亿美元。该公司过去 12 个月的收入甚至首次突破 1000 亿美元。
但营业收入同比下降 57% 至 3.98 亿美元，营业利润率仅为 1.4%。一年前，这个数字是 4.1%。
市场并没有很好地接受它。截至本文撰写时，这家电动汽车制造商的股价周四下跌约 14%。
那么生意是不是越来越差了呢？我认为数字并不完全如此。他们所展示的是一家公司有意将其几乎所有营业利润转化为人工智能和机器人技术的能力，其速度在损益表中已无法再隐藏。
利润去哪儿了
特斯拉的问题不在于销售汽车的经济效益。毛利率仅小幅下滑至 16.8%（去年同期为 17.2%）。
更大的波动出现在该线下方。在人工智能和其他研发项目、股票薪酬（包括与首席执行官埃隆·马斯克 2025 年绩效奖相关的费用）以及更高的销售、一般和管理成本的推动下，运营支出同比增长 47% 至 44 亿美元。该公司还吸收了较低的监管信贷收入、较低的平均销售价格以及与供应商电池问题相关的能源保修费。加起来，特斯拉历史上交付量最大的第二季度产生的营业收入比去年任何一个季度都要少。
净利润表现较好，同比下降 5%，至 11 亿美元。
然后就是现金。资本支出比一年前增加了一倍多，达到 58 亿美元（仅比第一季度就增加了 33 亿美元）。这导致自由现金流降至负 11 亿美元，而去年同期为正 1.46 亿美元，特斯拉本季度现金和投资减少 12 亿美元，至 435 亿美元。
当然，资产负债表目前可以吸收这样的支出。但方向已经改变。特斯拉曾经通过利润为其雄心壮志提供资金，现在则通过金库为其提供资金。
纳斯达克：特斯拉
钱买什么
特斯拉的季度更新列出了这些项目。该公司的专用自动驾驶汽车 Cybercab 于本季度在德克萨斯州超级工厂开始生产。特斯拉退役了弗里蒙特工厂的 Model S 和 X 生产线，为其人形机器人 Optimus 安装第一条生产线。 2026 年上半年，该公司在德克萨斯州的人工智能训练计算量增加了一倍多，继续在奥斯汀建设一家半导体工厂，并不断提高电池生产和锂精炼。
更重要的是，支出将会加速。首席财务官 Vaibhav Taneja 告诉投资者，预计今年的资本支出将超过 250 亿美元（他在 4 月份制定的指导），他在周三的电话会议上表示，运营支出将在 2026 年及以后继续增长。
值得称道的是，部分回报已经是可以衡量的。 Robotaxi 服务现已在美国七个大都市上线，并于 7 月份在迈阿密、奥兰多和坦帕推出了无人监管的乘车服务。全自动驾驶（监督）订阅量同比增长 56%，达到 148 万。超过 55% 的北美新交付包括 FSD 订阅，这是创纪录的附加率。服务和其他收入同比增长 50%，毛利润创纪录的 6.48 亿美元，利润率 14%。
但与账单相比，这些回报仍然很小。
这带来了库存。即使在周四下跌之后，特斯拉的市值仍约为 1.2 万亿美元，股价市盈率超过 300 倍。这样的估值假设机器人出租车和擎天柱的赌注最终会产生巨额利润，而 1.4% 的营业利润率意味着股东为这些赌注提供的资金几乎完全来自公司以前的收益。
如果扩建成功，这段路程可能看起来就像入场费一样。如果没有，投资者将为一家花掉利润的公司支付溢价估值。
就我个人而言，我会继续观望。可能改变我想法的是，在支出继续的情况下，营业利润率会回升——这证明核心业务可以进行扩建，而不是被扩建所消耗。